核心观点
　　名创优品作为生活好物集合店的全球布局优势明显，把握潮玩大趋势，依托成熟的运营能力打造自有IP产品的可实现性高。公司管理层坚定看好线下零售业态，具有持续推动线下零售渠道变革和产品战略的决心和资源，打造适应中国广大消费者物美价廉、服务优质需求的综合线下场景以及全球化的IP战略将使得公司具有更长远的成长空间。公司海外拓展，特别是美国直营的落地为公司持续增长提供保障。
　　事件
　　名创优品公布2025年第三季度业绩，实现营业收入57.97亿元（+28.2%，超过指引的25-28%），实现经营利润8.36亿元（-0.7%），归母净利润4.43亿元（-31.6%）；经调整净利润7.67亿元（+11.7%），主要由于发行衍生品产生的相关费用以及永辉超市的投资损益自二季度进入报表的影响。
　　简评
　　高质量拓店+有序店改
　　25Q3公司全球门店数量突破8000家，其中名创中国净增102家至4407家；名创海外净增117家至3434家；Top Toy净增14家至307家。公司继续秉承高质量开店战略，着重一线和新一线城市推进miniso+space&land&friends的IP大店模式，精选优质物业+大面积展示+强供应链的组合展现出积极的独家店型优势。同时，今年改进的200多家常规店通过更好的地段+陈列+品牌带动客流提升，使得加盟商获得更好的回报率，国内名创从25Q2的低个位数同店转正到25Q3提速至高个位数增长，进而为未来改进80%现有传统门店的规划构筑好起点。
　　坚定美国直营布局，焕新传统区域
　　公司继续推进美国直营门店建设，25Q3的海外直营店数量增长至637家，美国plaza店模型结合本土化供应链为公司收入28.2%增长作出重要贡献，美国同店领头带动海外整体同店由负转为25Q3的低个位数增长。同时，公司积极为深耕多年的东南亚和拉美市场注入活力，重点改进印尼、泰国等地区市场，铺设区域限定新品，并且将中国和美国IP战略的成功经验推向传统区域。
　　投资建议：公司三季度收入增速超过预期指引，国内外同店环比均有提升并且基于10月情况对于四季度进一步乐观指引，我们认为公司能够稳步推进高质量开店战略，更新公司2025-2027年营业收入为212.42、247.11、278.88亿元，公司经调整归母净利润为：31.62、35.78、40.22亿元，对应PE为14X、13X、11X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、加盟商和代理商集中风险。加盟商集中度较高，代理商集中度高于加盟商，加盟政策或者代理政策变动可能引起加盟商和代理商波动，从而影响公司经营和业绩。
　　2、关税不确定性。特朗普上任以来不断进行进口关税的上调，对中国商品已经加征20%关税，后续如果对中国及其他国家进一步加征关税，将会加剧全球贸易的不确定性，影响公司海外门店的经营。
　　3、中国门店密度提升可能引起客流分散从而导致门店收入下降。如果公司门店扩张速度过快，客流有可能分散，从而使得公司单店收入下降。
　　4、永辉超市可能存在业绩亏损。公司已经完成永辉超市的收购，但由于2024年永辉仍处于亏损，在2025年有继续亏损的可能性，可能造成对公司业绩的拖累。
　　5、行业竞争加剧。国内其他零售商如三福、KKV、The green party等可能与公司抢占资源，加剧行业竞争。