3季度业绩大致符合预期，同店进一步恢复：2025年3季度公司收入同比增长28.2%至58.0亿元（人民币，下同），略超出此前公司指引（2528%），主要受益于中国内地业务复苏和TOPTOY的强劲增长。3季度调整后净利润同比增长11.7%至7.7亿元，调整后净利率为13.2%；利润端仍受海外直营扩张投入影响，但同比降幅收窄，整体符合预期。管理层维持全年收入增长超25%、调整后经营利润36.5–38.5亿元的指引。我们认为当前趋势与全年指引相符，公司正深化IP矩阵和大店策略，推动同店进一步恢复，强化增长韧性。因此，我们维持目前2025-27年盈利预测和48.70港元的目标价不变，维持买入。
　　中国内地业务同店复苏强劲，门店优化见效：名创优品中国内地3季度收入同比增长19.3%，增速较2季度（同比增13.6%）进一步提升，同店销售实现高单位数增长，同时管理层表示10月进一步加速至低双位数，恢复趋势稳健。大店策略与IP矩阵策略有效推动了客流的提升，增长质量持续改善。3季度名创优品中国内地门店净增102家至4,407家，MINISOFRIENDS等新店型落地进一步强化了渠道升级动能。
　　海外业务增速略有放缓，直营盈利改善：名创优品海外业务3季度收入同比增长27.7%至23.1亿元，较2季度略有放缓（2季度：+28.6%），3季度同店改善至低单位数增长（2季度：低单位数下降）。美国市场表现突出，收入同比增长超65%，同店实现低双位数增长，带动直营利润率提升。期内，名创优品海外门店净增117家，年初至今累计净增306家，向全年500家开店目标稳步推进。
　　TOPTOY高增长延续，提升自有IP贡献：TOPTOY 3季度收入同比大增111%至5.7亿元，自有IP（如糯米儿）快速放量，同店实现中单位数增长；门店数达307家（中国内地292家+海外15家）。公司正通过升级店铺形象和场景化体验，持续提升自有IP销售贡献。