本报告导读：
　　名创优品25Q4收入超指引完成，经调整经营利润符合指引，2026年1-2月中国、美国市场同店增长优异。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑公司海外直营店仍在投入阶段及永辉部分影响，下调公司2025-27年归母净利润至13.21/24.59/34.37（-7.67/-4.44/-1.53）亿元人民币。考虑公司国内及海外经营数据持续向好，TOPTOY亦有望贡献增量，大店、IP、海外战略升级在数据端兑现，给予2026年18xPE，目标市值443亿元人民币，以1HKD=0.8816CNY汇率计算，下调目标价至40.55（-14.95）元港币，增持。
　　公司发布2025年业绩预告。2025年实现收入214.4-214.45亿元（人民币，下同），同增约26%；实现经营利润33-33.05亿元，同比基本持平；经调整经营利润36.65-36.75亿元，同增约8%；经调整净利润28.9-29亿元，同增6-7%。
　　25Q4收入超指引完成，经调整经营利润符合指引。25Q4公司实现收入62.5-62.55亿元，同增约33%，超公司25-30%的指引，我们预计主要来自北美Q4旺季的销售超预期；经调整经营利润约10.6亿元，同增约12%，符合公司双位数增长的指引。25Q4经调整净利润约8.5亿元，同增7-8%，经调整净利率13.5-13.7%，同比-3pct，预计主要系Q4北美投入较多营销活动。
　　2025年内利润预计为人民币13.2-13.3亿元，较2024财年的26.35亿元下降，主要由于永辉超市亏损影响等。1）永辉超市预计2025年度净亏损21亿元，对应公司的永辉投资亏损7.4亿元；2）2025年向TOPTOY管理层及员工发行股份奖励计划产生以权益结算的股份支付开支2.3-2.4亿元，以及于2025年的战略融资中，TOPTOY发行的优先股所产生的赎回负债账面值变动亏损约1.5-1.6亿元；3）公司于2025年1月发行的股票挂钩证券有关的利息开支约1.92亿元，其中包括约1.73亿元的非现金部分。
　　2026首两个月中美市场表现亮眼。2026年1-2月，中国大陆名创优品品牌GMV同增超25%，同店GMV至少高单位数增长，美国市场GMV同增超50%，同店GMV至少20%增长。
　　风险提示：国内品类结构及门店类型调整不及预期，海外贸易政策对成本和运费影响，地缘政治波动影响公司部分海外市场经营。