业绩简评
　　2026年3月31日，公司披露2025年年度报告，25年公司实现营收214.44亿元，同比+26.2%；归母净利润12.05亿元，同比-54.0%；经调整归母净利润为28.98亿元，同比+6.5%，经调整归母净利率为13.5%，同比下降2.5pct。
　　经营分析
　　海外与TOPTOY增长强劲。25年公司营收维持高速增长，主要由海外市场和TOPTOY业务驱动。分品牌看，名创优品品牌收入195.25亿元（同比+22.0%）；TOPTOY品牌收入19.16亿元，同比大幅增长94.8%。分地区看，名创优品中国内地收入首次突破100亿元，同比+16.8%；海外市场收入同比+29.3%，收入占比提升至44.2%。其中，北美和欧洲分别同比高增68.4%和69.8%。
　　全球化加速，门店网络稳步扩张。截至25年末，全球名创优品门店总数达8151家，全年净增647家；TOPTOY门店达334家，净增58家。海外开店速度显著快于国内，名创优品海外门店净增465家至3583家，国内净增182家至4568家。
　　国内同店复苏，盈利能力因战略投入短期承压。25年国内名创优品同店GMV实现中个位数增长，显示出复苏态势。公司毛利率45.0%，同比+0.1pct。经调整净利率有所下滑，主要由于公司加大对海外直营市场的战略性投入。
　　“IP+大店”战略成效显著，品牌势能持续提升。公司正从“高性价比杂货店”向“全球IP运营平台”跃迁,积极推进“腾笼换鸟”的大店策略，推出MINISOLAND等大型门店业态，旨在提升消费者体验和门店坪效。超级大店的单店销售额、客单价及库存周转效率均显著优于普通门店，有望持续优化单店模型和盈利能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测公司26-28年经调整归母净利润为31.30/33.83/38.51亿元，同比+8%/+8%/+14%。考虑到公司海外业务扩张势头强劲，IP化和大店战略有效提升品牌价值和单店效益，同时TOPTOY作为第二增长引擎高速成长，后续成长路径清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，海外开店进度低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。