公司25Q4收入合计62.5亿/+32.7%，经调整净利润8.5亿/+7.6%，经调整净利润率13.6%/-3.2pct，其中国内名创品牌收入28.7亿/+25.0%，名创品牌海外收入为27.8亿/+30.5%，TOPTOY收入6.0亿/+111.8%。兴趣消费市场广阔，公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOPTOY持续孵化带来的长期成长。维持“强烈推荐”评级。
　　收入增速超预期，海外收入贡献提升。公司25Q4收入为62.5亿/+32.7%，收入增速好于预期；毛利率为46.4%/-0.7pct，经营利润为9.1亿/-5.9%，经调净利润为8.5亿/+7.6%，经调净利率为13.6%/-3.2pct。收入拆分来看，国内名创品牌收入28.7亿/+25.0%，名创品牌海外收入为27.8亿/+30.5%，TOPTOY收入6.0亿/+111.8%。
　　名创内地：同店中双位数增长，门店数量增加。25Q4国内名创品牌收入28.7亿/+25.0%，其中同店实现中双位数增长，全年同店实现中个位数增长。25Q4国内名创净增门店161家，Q4末门店数4568家。公司Q4国内实现高质量增长，增长主要由同店增长拉动。
　　名创海外：收入高增速持续，同店低个位数下降。25Q4名创品牌海外收入为27.8亿/+30.5%，同店低个位数下降。其中重点的美国市场收入同比增长60%-70%，同店增长20%+；同时公司通过门店拓展、会员运营等不断改善海外市场门店质量。Q4名创海外净开门店159家，其中亚洲净增45家，北美净增40家，拉美净增38家，欧洲净增24家，其他市场净增12家，Q4末门店数3583家，公司海外门店网络持续较快扩张。
　　 TOPTOY：25Q4 TOPTOY品牌收入6.0亿/+111.8%，收入增速延续高速增长。全年收入19.2亿/+94.8%，Q4末门店总数334家，Q4净增门店数27家；海外门店加速拓展，25年末海外门店数已达到30家。
　　投资建议。公司国内稳健增长，海外快速开拓。长期看，兴趣消费市场广阔，公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOPTOY持续孵化带来的长期成长。因美国市场仍在培育期，调整公司26E/27E/28E经调净利分别32.0/35.6/39.8亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：开店不及预期、同店增速不及预期、净利率不及预期，关税风险