事件：3月31日，公司披露2025年度业绩公告。①2025年：2025年公司营收214.4亿元/同比+26.2%，经调整经营利润36.7亿元/同比+7.9%，经调整净利润29.0亿元/同比+6.5%，2025年末公司门店数达8485家净增705家。②4Q25：公司整体同店GMV同比增中个位数；营收62.5亿元/同比+32.7%超此前25%-30%指引范围的上限，经调整经营利润10.6亿元/同比+11.7%，经调整经营利润率为17%，经调整净利润8.5亿元/同比+7.6%，经调整净利率13.6%/同比-3.2pct。
　　MINISO国内：①收入：4Q25名创优品品牌内地收入28.7亿元/同比+25%，连续四季度加速增长。②开店及同店：4Q25国内MINISO门店净增161家至4568家，期内同店销售额实现中双位数增长；2025年国内MINISO门店净增182家，期内同店销售额实现中个位数增长。③展望：我们预计2026年名创优品内地同店有望实现低个位数增长，其中1Q26同店有望实现高单位数增长。
　　MINISO海外：①收入：4Q25，名创优品品牌海外业务实现收入27.8亿元/同比+30.5%。②开店及同店：4Q25海外门店净增159家至期末门店数量3583家，同店实现低个位数下滑；2025年公司海外门店数合计净增465家，其中亚洲（除中国外）/北美洲/拉丁美洲/欧洲/其他各净增182/111/85/66/21家至1793/461/722/361/246家。③美国区域：2025年名创优品美国收入同比增60-70%，其中4Q25同店销售额实现同比20-30%低段增长，2025年同店销售额实现同比中个位数增长。④展望：我们预计2026年名创优品北美同店有望实现低个位数增长，其中1Q26北美同店有望实现中双位数至高双位数增长。
　　TOPTOY：4Q25，TopToy收入5.99亿元/同比+111.8%；2025年门店净增58家至334家，其中直营/加盟/代理门店各净增10/37/11家至50/273/11家，内地/海外市场各净增32/26家门店至304/30家。
　　投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时TOPTOY有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，亦通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功。预计2026-28年营业收入各256/300/343亿元，经调整净利润分别为31.5/34.8/39.2亿元，对应经调整净利润估值各11.1/10.0/8.9x PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；业态扩展及产品迭代不及预期；宏观消费不及预期。