投资要点
　　业绩简评：26Q1业绩符合此前预告。公司实现收入56.88亿元（预告56.78-57.28亿元），同比+28.5%；经营利润15.21亿元（预告15.11-15.31亿元），同比+114%；剔除汇兑的经调整净利润6.33亿元（预告6.24-6.44亿元），同比+8%。经调整净利润为5.51亿元，同比-6%。经调整剔除项除以往的SBC外，主要包含对一间人工智能企业投资的公允变动收益8.75亿元。
　　毛利率小幅回落，直营扩张及品牌投入推动费用率上升：2026Q1毛利率43.3%，同比-0.9pct，主因高毛利的海外业务收入占比下降以及国内货盘性价比提升等。公司剔除股份支付的销售/管理费用率为24.5%/4.7%，同比分别+1.6/-0.4pct，销售费用率提升主因直营店相关开支、推广广告费以及IP授权费用增长42.0%。财务成本净额1.04亿元（去年同期0.49亿元），主因存款利息收入下降、租赁负债/可转债/永辉贷款利息增加。
　　国内MINISO腾笼换鸟战略成效显现：2026Q1国内MINISO收入32.32亿元，同比+29.6%，同店同比实现高个位数增长。门店数4,593家，本季度净增25家，其中合伙人门店4,552家、代理门店26家；公司持续推进“腾笼换鸟”战略，Q1完成约80家门店调改，调改后日销提升超50%，全年计划调改超300家，盈利加盟商比例达近几个季度高点；会员销售占比提升至73%，复购贡献超60%；自有IP“悠悠”上线半年销售额破1亿元，标志自有IP战略进入收获期。
　　海外门店持续扩张：2026Q1海外MINISO收入19.41亿元，同比+21.9%，同店实现低个位数正增长。海外MINISO门店本季度净增34家至3,617家，其中直营店745家（本季度净增45家）、第三方门店2,872家。美国2.0版门店模型显著改善，可复制性大幅增强；印尼管理层判断最难时刻已过。
　　TOPTOY保持强劲增长势头：2026Q1，TOPTOY实现营收5.14亿元，同比+51.4%；Q1净增21家门店至355家（其中海外39家）。
　　盈利预测与投资评级：管理层全年指引：收入保持high-teens增长（2023-26年复合不低于22%），全年净增门店450-500家；上半年指引收入同比+20%-22%，净增门店210-230家。我们微调公司2026-2028年Non-IFRS归母净利润预期至32.2/35.1/37.3亿元（前值32.1/34.8/36.8亿元），对应同比+11%/+9%/+6%，当前股价对应Non-IFRSPE为8/7/7倍（截至2026-05-27），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；海外门店扩张及汇兑波动风险等。