核心观点
　　名创优品26Q2收入表现再超预期，验证公司品牌升级与渠道优化的成效正在持续兑现。国内市场方面，公司门店升级、产品结构优化及会员运营改善共同带动同店显著提速，大店模式继续带动收入与店效提升；海外市场方面，短期利润承压，逐步对重点市场进行转直营，并且推送类似国内的门店调改。TOPTOY的自有IP产品占比不断提升，爆款系列初步形成矩阵。整体来看，公司依托持续强化的产品创新能力、IP运营能力和全球门店网络优势，正逐步从渠道扩张驱动转向品牌力与经营质量共同驱动，中长期成长逻辑进一步夯实。
　　事件
　　名创优品公布截至2026年6月30日止季度及全年业绩。
　　26Q2实现营业收入58.11亿元，同比+17.0%，上半年实现营业收入114.99亿元，同比+22.4%，超出20-22%的指引。
　　26Q2实现营业利润1.19亿元，主要是投资收益大幅波动所致，实现经调营业利润7.31亿元，同比-14.2%，经调整归母净利润5.29亿元，同比-23.6%。上半年实现剔除汇兑损益的经调整营业利润16.28亿元，同比+5.0%，实现剔除汇兑损益的经调整净利润12.22亿元，同比-1.7%。
　　简评
　　国内店效延续改善，大店战略稳步推进
　　2026年上半年中国内地名创优品收入同比增长26.2%，同店GMV实现中个位数增长，主要得益于升级大店、产品组合优化和会员运营策略。截至2026年6月末，中国内地名创优品门店达到4,665家，二季度环比净增72家；其中一、二线城市门店分别达到611家、1,928家。公司持续推进MINISOSPACE、MINISOLAND、MINISOFRIENDS及SUPERMINISO等新店型，通过大店战略强化IP展示和沉浸式消费体验，国内业务增长正逐步由门店扩张向店效提升与品牌升级共同驱动。
　　北美市场延续高增，海外直营化持续推进
　　2026年上半年海外名创优品收入同比增长14.9%，海外线下门店GMV同比增长13.1%，同店GMV低个位数下降，主要受到部分亚洲及拉美市场波动影响。
　　其中，公司重点布局拓展的北美市场GMV同比增长35.1%，同店保持高个位数增长，仍是海外业务表现最突出的区域。截至6月末，海外名创优品门店达到3,644家，二季度环比净增27家；直营店环比净增50家至795家，其中北美门店环比净增37家至536家。公司海外业务上半年在部分市场面临结构性调整的过渡，预计在下半年会放缓开店，并注重提质增效，利用过去两年国内大店升级的成功经验为海外业务注入新活力。
　　TOPTOY保持较快增长，第二成长曲线持续验证
　　2026年上半年TOPTOY实现收入9.85亿元，同比增长32.7%；二季度收入约4.70亿元，同比增长约17%。截至6月末，TOPTOY门店达到365家，二季度环比净增10家，其中海外门店增至48家。上半年TOPTOY全渠道GMV达到13.32亿元，中国内地门店GMV同比增长12.7%。公司旗下创作团队逐步丰富，推出YOYO、CHOUCHOU等爆款IP产品，自有IP销售占比逐步提升。
　　投资建议：公司26Q2开始调整海外运营策略，虽然上半年经调整业绩下滑，但经营活动现金流和自由现金流分别同比增长45.5%和29.6%，可动用资源储备充裕，国内大店及IP战略依旧能推动业绩增长。我们调整公司2026-2028年营业收入为249.21、271.90、294.23亿元，经调整净利润为26.04、32.61、35.96亿元，对应PE为9X、7X、6X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、加盟及代理体系波动风险。公司在中国内地及海外市场广泛采用合伙人及代理模式，若加盟商、代理商经营意愿下降，或公司渠道政策、利益分配机制发生调整，可能对开店节奏、终端运营稳定性及业绩表现造成影响。
　　2、海外经营及关税政策不确定性。公司海外收入占比持续提升，美国等重点市场已成为重要增长来源。若后续关税政策、贸易环境或当地监管要求进一步变化，可能对公司供应链成本、商品定价及海外门店经营造成扰动。
　　3、国内门店扩张及店效波动风险。公司正持续推进高质量开店和门店升级，若未来门店扩张过快、区域加密过度，可能带来客流分流和单店产出下滑，从而影响国内业务的收入增长和盈利能力。
　　4、永辉投资相关业绩波动风险。公司对永辉的投资已对报表利润产生一定扰动，若永辉后续经营改善不及预期，持续亏损可能继续拖累公司利润表现，并加大业绩波动。
　　5、行业竞争加剧风险。当前生活方式零售及潮玩赛道竞争仍较为激烈，若行业内其他品牌如The greenparty、三福等在选址、产品、IP合作或价格策略方面加大投入，可能对公司客流、市场份额及盈利水平形成压力。