事件：公司发布26年一季度业绩。26Q1收入56.9亿/+28.5%；剔除汇兑后经调整OP 8.4亿/+14.3%；剔除汇兑后经调整净利润6.3亿/+8.1%。
　　收入拆分：内地收入超预期。26Q1中国内地MINISO品牌收入32.3亿/+29.6%，其中同店增长高个位数，收入端超预期。我们认为主因公司国内渠道调整较为成功。26Q1名创优品海外收入19.4亿/+21.9%，海外整体同店低个位数增长、其中北美同店增长mid-teens，符合此前指引。TOPTOY品牌收入5.1亿/+51.4%，增速依然亮眼。
　　门店：全球扩张提速，26Q1名创优品国内门店4593家，同比+318家/环比+25家，其中增长更多在二三线及以下城市。名创优品海外门店3617家，同比+404家/环比+34家；其中北美499家，环比+38家/同比+124家。TOP TOY门店355家，同比+75家/环比+21家，其中海外从4家同比升至39家。
　　毛利率：26Q1公司毛利率43.3%，同比-0.9pct，主因①高毛利率的海外业务本季度收入占比下降；②国内坚持性价比，部分产品以量换价；③毛利率仍在攀升阶段的创新业务如闪电仓收入占比提升。
　　费用&利润端：26Q1 SG&A率29.2%，同比+1.2pct，主因直营门店前置性投入、授权费用和广告宣传费用增加所致。26Q1经营利润15.2亿，同比+114.3%；净利润12.5亿，同比+199.7%，主因对inimax早期投资产生的投资收益8.7亿、永辉Q1贡献投资收益0.8亿；但受可转债、TOPTOY上市开支等费用部分抵消。从经营性看，26Q1剔除汇兑后经调整经营利润8.4亿/+14.3%，经调OPM为14.7%/同比-1.9pct；剔除汇兑后经调整净利润6.3亿/+8.1%；经调净利率11.1%/同比-2.1pct（毛利率、费用端各拖累约0.9、1.2个点）。
　　投资建议：我们认为公司在IP战略下，以渠道&货盘调整、会员运营为核心抓手，国内已初见成效，预计今年渠道端开大关小动作将进一步加剧，产品端自有ip产品将逐步放量，后续关注国内同店在基数逐步走高下的边际走势。海外北美作为突破点模式已率先跑通，欧洲、拉美等市场逐步模式复制下带来海外整体同店端的改善，今年重点关注随着下半年旺季到来下海外门店的OPM爬升节奏。综上，我们预计公司26年经调整OP 41.4亿、经调整净利润31.1亿，当下PE约10x，底部持续关注。
　　风险提示：海外拓店不及预期、国内同店改善趋势不及预期，全球经济波动风险