海外业务进入调整期，管理层下调全年指引：1H26公司收入同比增长22.4%至115.0亿元（人民币，下同）；经调整经营利润同比增长5.0%至16.3亿元，调整后净利润同比下降1.7%至12.2亿元，盈利端主要受到销售费用的拖累。公司下调指引，预计2026年集团收入同比增长中双位数增长（此前：同比高双位数增长），具体来看，2H26名创优品中国/海外收入预计同比增长中双位数/低单位数，TOPTOY收入预计同比持平；全年经调整经营利润同比下降高单位数、经调整经营净利率同比下跌3-4个百分点，管理层认为2026年为阶段性利润率低点。我们下调2026-28年盈利预测9-23%，以反映海外市场调整及中国大店与IP投入带来的更高费用率假设，基于12倍2026年目标市盈率，相应下调目标价至26.40港元。公司当前估值较为吸引，仍维持买入评级。
　　中国内地业务稳健发展，3Q26延续良好趋势：1H26名创优品中国内地业务收入同比增长26.2%，高于此前指引；期间同店同比中单位数增长。1H26中国内地门店净增97家至4,665家，其中乐园型/旗舰型分别净增59/159家，结构调整快于此前节奏。管理层表示，7月至今GMV同比增长约20%，同店同比中单位数增长，将继续推动乐园店开店和IP产品开发。
　　海外市场切换为以质量为先，调整或延续至2027年：名创优品海外业务1H26收入同比增长14.9%，低于此前指引，同店GMV同比低单位数下降；代理业务下滑、北美直营市场尚处投入期。管理层将海外战略切换为质量优先、暂缓开店节奏，指引2H26海外门店将净减少50-70家（直营门店净增40-50家、代理门店净关100-110家）。1H26代理市场收入同比下滑约10%，受到去库存影响；管理层指引2H26代理收入仍会同比下降低双位数，预计低效门店清理还将持续。目前来看，海外市场短期仍在调整阶段，恢复节奏不确定性仍存。