本报告导读：
　　原煤稳步增产，回收率提升推动精焦煤产销量高增；煤价上涨驱动盈利修复，可控成本仍有改善；国内焦煤供给持续收缩，H2吨煤盈利有望进一步改善。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公布2026年半年报，实现营业收入32.43亿港元，同比增长54%；实现归母净利润5.89亿港元，同比增长46%；公司拟派发中期股息每股10港仙，分红率为87%。预测公司2026~2028年归母净利润为14.0、15.8、16.6亿港元。考虑到公司高分红，给予公司2026年14倍PE，给予公司目标价3.92港元，维持“增持”评级。
　　原煤稳步增产，回收率提升推动精焦煤产销量高增。2026H1公司原焦煤产量279万吨，同比增长6%；精焦煤产量195万吨，同比增长27%；自产精焦煤销量196万吨，同比增长26%。精焦煤产量增速明显快于原煤，主要得益于入洗量及回收率提升；我们测算H1精煤回收率约69.9%，同比提升11.6pct，主要受中硫原焦煤占比提升及煤层夹矸厚度下降带动。公司三座在产煤矿核定产能合计约525万吨/年，H1已维持较高生产负荷；考虑H2山西安监高压延续，后续盈利改善预计更多来自价格及吨煤盈利提升。
　　煤价上涨驱动盈利修复，可控成本仍有改善。2026H1公司自产精焦煤平均售价1237元/吨，同比增长16%；销量及价格共同增长推动扣除贸易业务后的自产业务毛利率同比提升4pct至44%。H1原焦煤生产成本385元/吨，同比增长17%，主要受资源税、效益工资、安全投入及塌陷赔偿等增加影响；其中剔除折旧摊销、资源税及征费后的吨现金成本为219元/吨，较2025全年下降4%。精焦煤加工费47元/吨，同比上涨7%，但较2025全年下降10%，实际可控成本保持较好管控。
　　国内焦煤供给持续收缩，H2吨煤盈利有望进一步改善。7月全国原煤产量3.43亿吨，同比下降10.1%；山西原煤产量6893.3万吨，同比下降35.8%，煤矿安监趋严及复产偏慢持续约束国内供给。我们认为，山西安监高压延续背景下，H2焦煤价格中枢有望明显高于H1，公司作为山西柳林优质焦煤生产企业有望直接受益。尽管自身产量释放亦可能受到一定约束，但考虑煤价上涨及回收率改善，预计吨煤盈利仍具进一步提升空间。
　　风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期