全年派息率约97%，公司净现金80亿港元，净现金/市值比例59%。公司发布25年年报，全年股东应占溢利6.3亿港元，同比-57.7%，其中H2业绩2.3亿港元，同比-65.2%/环比-43.5%。公司拟派发末期股息0.06港元/股，加上中期股息，全年派息率96.6%。截至年末，公司可动用现金及存款余额约80亿港元，净现金/市值比例59%（按4月16日收盘价），资产负债率仅17.1%。
　　 25年原煤产量增长6%，现金生产成本下降16%。产销量：根据年报，全年原煤产量525万吨，同比+6%（兴无煤矿达产）；精煤产销量分别为315/313万吨，同比均持平；精煤洗出率60%/同比-6pct。此外，公司新增煤炭产品贸易业务，贸易煤销量达170万吨。价格成本：25年公司精煤价格1066元/吨，同比-36%；吨原煤成本373元，同比-13%，其中现金生产成本287元，同比-16%（可控和不可控成本分别-9%/-34%），生产成本管控突出；吨精煤加工费52元，同比+11%。根据Wind，年初以来（截至4月16日），柳林9#炼焦煤车板价均价为1316元/吨，较25年均价1240元/吨小幅上涨，公司盈利有望稳步增长。
　　公司盈利和现金流能力强，股息优势明显。公司经营效率高，成本管控能力强。此外，由于公司资产负债率极低，无有息负债，维护性资本开支压力不大，现金流充裕，分红能力和可持续性均较强。同时，考虑到公司获取资源能力较强，成长性可期。公司连续多年保持80%以上高分红率，其中24-25年度分别达101%/97%。预计公司26-28年股东应占溢利分别为10.0/10.4/11.0亿港元，根据可比公司估值，给予公司26年16倍PE，对应合理价值3.13港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求低预期，煤价超跌，新获取资源进展偏慢等。