本报告导读：
　　规模效应下单位成本显著优化，开辟贸易新赛道重塑销量格局，预计2025H2价格同比压力减缓；2025年中期派息75%，现金流保障持续高分红率。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司2025H1实现总营业收入21.01亿港元，同比减少17%；归母净利润4.04亿港元，同比减少52%。考虑到精焦煤下游需求影响价格，我们下调2025-2027年净利预测至7.69、9.85、12.61亿港元。根据可比公司2026年12.86xPE，考虑到公司持续提升分红比率，给予公司2026年17x估值，对应目标价3.32港元，维持“增持”评级。
　　公司稳固自产基本盘，开辟贸易新赛道，重塑销量格局，预计2025H2价格同比压力减缓。公司2025H1年原焦煤产量约264万吨/+17.3%；精焦煤产量约154万吨/+19.4%。精焦煤2025H1总销量212万吨/+58%，其中自产精焦煤销量155万吨/+15.7%，贸易精焦煤销量57万吨。2025年上半年，煤炭市场供应显著增加，需求提振有限，焦煤价格大幅下行，公司所售精焦煤综合平均实现（含税）售价同比下跌45%至1,067元人民币/吨，贴合市场走势。下半年伊始，期货市场率先领涨，带动现货价格逐步回归。与此同时，供应增速放缓，预计将共同助力焦煤价格回升。
　　规模效应下单位成本显著优化。公司2025H1原焦煤生产成本328元/吨，同比+27.6%，其中现金生产成本185元/吨，同比-30.7%，折旧及摊销费87元/吨，同比-9.4%，资源税及其它增值税相关税金56元/吨，同比-37.8%。2025H1精焦煤加工成本44元/吨，同比-12%。
　　2024年全年分红率达100%，2025H1中期分红率75%延续高分红策略，现金流保障持续高分红率。2025H1在手现金为68.8亿港元。公司2024年年度派息率为100%，2025年中期派息6港仙/股，派息率75%，持续保障高分红率。
　　风险提示：宏观经济不及预期，进口煤超预期释放