投资要点：
　　首钢集团旗下纯粹焦煤企业，低杠杆高分红比例。公司深耕山西柳林优质主焦煤产区，截至2025年底控股股东首钢集团及其一致行动人首程控股合计持股比例33.29%，在煤钢产业协同上深度融合；第二大股东富德生命人寿持股比例29.99%。公司营收与利润受焦煤价格影响呈周期性波动，2025年归母净利润同比下降57.67%至6.3亿港元。截至2025年底，公司资产负债率为17%，无有息负债，现金与银行结余约80亿港元。2017-2025年公司资本开支维持在4-6亿港元左右（除2018年为9.1亿港元），2017-2023年派息率维持在约70-80%，2024-2025年提升至101%、97%。
　　优质焦煤资源稀缺，供给收缩需求韧性较强，价格中枢或提升。2021年以来政策端强调增产保供背景下原煤产能与产量提升，但焦煤产量并未出现明显上行，2020-2025年全国炼焦煤产量由4.86亿吨下降至4.82亿吨。进口端增量或主要来自于2027年预计通车的中蒙甘其毛都跨境铁路（（年输量量3000万吨），但蒙煤焦炭反应后强度低，不适合作为骨架煤种；俄煤受输力限制预计短期内增量有限。需求端韧性仍存，2020-2025年间钢材表观消费量维持在13亿吨上下波动，截至2026年7月17日日均铁水产量为239.14万吨/日，与去年同期基本持平；2020-2025年中国粗钢出口量由0.54亿吨增长至1.19亿吨，年均复合增速达到17%，出口旺盛或部分抵消国内地产链需求下行。2026年7月17日柳林县9号焦煤车板价达到1750元/吨，较年初已上行36%，优质焦煤作为稀缺资源供给趋紧，产能增长有限，价格中枢有望持续抬升。
　　公司在产三座煤矿资源优质，郭家沟煤矿打开增长空间。公司三座在产煤矿累计产能525万吨/年，均位于山西河东煤田离柳矿区，2021-2023年原焦煤产量维持在515-525万吨高位，2024年因兴无煤矿上下组煤更换下降至496万吨后，2025年恢复至525万吨，同期精焦煤洗出率维持在310-330万吨，洗出率在60-64%高位波动。公司通过持有金山能源股权进而间接享有44%权益的郭家沟煤矿已于2025年3月正式获得国家能源局核准，建设规模400万吨/年，其上组煤可采储量达2.03亿吨，预计可服务年限达到36.3年。
　　售价受市场煤价波动影响，高煤质+高洗选率优势，单位毛利优势明显。公司精焦煤销售模式市场化程度较高，平均售价与市场煤价波动基本一致，2025年公司精焦煤平均销售价格1066元/吨，同比下降36%，原焦煤吨生产成本同比-13%至373元/吨，与同行业焦煤上市公司相比，公司精焦煤单位销售价格、成本、毛利均处于较优水平，是公司优质煤炭资源以及高洗选率的体现。
　　投资建议：公司在产煤矿资源优质，吨毛利行业领先，郭家沟煤矿核准打开成长空间，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.82、10.99、12.11亿港元，同比+55.3%、+11.9%、+10.2%，对应2026年7月23日收盘价PE分别为12.65、11.30、10.26x，派息率100%假设下对应股息率分别为7.9%、8.8%、9.7%，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：公司业务结构较为单一，煤炭进口量超预期增长，经济增长不及预期，煤炭需求超预期下降，国内安全监管政策变化