投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预测公司2026/27/28年EPS为人民币1.92/2.10/2.35元。考虑公司商业航道龙头地位，母公司经营稳健。给予公司2026年24xPE，目标价52.30港元。（本文非特别注明，均为人民币计价，1港元=0.88元人民币）
　　核心利润稳健增长，高额双息派回馈股东。2026年上半年，公司营业收入92.17亿元，同比+8.1%，核心净利润22.29亿元，同比+10.8%；归母净利润22.39亿元，同比+10.29%。整体毛利率提升0.9个百分点至38.0%。董事会决议宣布派发中期股息每股人民币0.586元及特别中期股息每股人民币0.391元，合计每股派息0.977元，同比增长10.8%，与核心净利润增长幅度一致，实现核心净利润100%现金分红。
　　万象商业持续领航，经营效益稳步攀升。2026年上半年，公司旗下购物中心实现零售额1485亿元，同比+21.7%、可同比+10.2%；租金收入171亿元，同比+15.8%、可同比+6.6%；NOIMargin同比提升0.7个百分点至68.9%；平均出租率较2025年末提升0.2个百分点。期内，公司旗下在营购物中心增至138座，其中62座零售额稳居当地市场首位，116座位列当地市场前三，持续巩固行业领导者地位。外拓方面，公司上半年获取项目12个，其中9个项目落地核心深耕城市，3个项目布局全新拓展城市；期末储备优质项目达80个，其中第三方项目43个，高质量兑现发展目标。
　　万象服务基础盘稳健，大会员价值持续释放。截至2026年6月末，公司在管面积达4.4亿平方米，较2025年末增长3.5%，合约面积达4.7亿平方米。基础物业服务毛利率15.8%，盈利能力持续优化。期内，公司新签合同额同比增长31.7%至10.8亿元，其中医院学校、产业园、场馆三大核心赛道占比65.7%，成功获取青岛农业大学、北京解放军总医院、北京清河街道城市管理等多个标杆项目，进一步扩大非居业态市场规模。2026年上半年，公司大会员资源集聚增强，大会员总量突破9330万，较2025年末+12.3%；积分发放总额同比提升18.6%至7.0亿元，跨业态兑分人数同比提升26.9%。
　　风险提示。物业项目拓展不及预期；增值业务拓展不及预期风险。