本报告导读：
　　2026H1归母净利润同比增9.5%，水务分部贡献约六成税前利润增量；经营现金流同比增11.7%，中期DPS同比增9.5%，维持65%派息率。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们维持对公司2026-2028年预测归母净利润分别为47.88、49.41、51.03亿港元，对应EPS0.73、0.76、0.78港元，参考可比公司（表1），给予公司2026年15倍PE，维持目标价10.95港元，维持“增持”评级。
　　2026H1业绩稳健增长。1）2026H1公司实现持续经营收入102.17亿港元，同比增长8.4%；归母净利润29.35亿港元，同比增长9.5%，毛利率55.1%，同比下降0.6个百分点。2）2026Q2收入、税前利润和归母净利润分别为51.71、23.55和14.97亿港元，同比分别增长7.5%、13.8%和8.7%。3）2026H1税前利润为45.11亿港元，同比增长9.9%；剔除出售联营公司产生的1.24亿港元税前收益后，税前利润仍同比增长约6.9%。
　　水务贡献约六成税前利润增量，其他水务成为主要增长来源。1）2026H1水资源分部外部收入77.17亿港元，同比增长7.9%；分部业绩36.44亿港元，同比增长7.1%，同比增加2.42亿港元，占集团税前利润增量的59.5%。2）东深供水量同比下降3.2%，受2026年对港供水基本水价同比提高2.4%支撑，收入和项目税前利润分别增长1.7%、1.8%至35.64、24.40亿港元。3）其他水资源项目收入和税前利润分别增长13.7%、10.5%至41.85、11.92亿港元，成为水务板块主要增长来源。4）2026H1公司签约收购汕头澄海粤海供水和百威环保各51%股权，期末其他水资源项目总设计供水能力较2025年末提升3.4%至1,716.02万吨/日。5）非分部调整净贡献1.11亿港元，主要来自出售联营公司收益1.24亿港元和财务费用节省0.37亿港元，部分被应占联营公司利润减少0.62亿港元抵消；发电分部收入增长20.7%，但分部业绩下降17.7%，煤价上涨侵蚀增收。
　　现金流充沛，维持高分红。1）公司维持65%派息率，2026H1每股中期股息29.19港仙，同比增长9.5%，对应现金分红总额19.08亿港元。2）2026H1经营活动净现金流入34.30亿港元，同比增长11.7%；资本开支12.58亿港元（2025年5.66亿港元），扣除资本开支后的现金余量为21.72亿港元。期末现金及银行结余148.91亿港元，持有66.31亿港元三年内到期、本金保障的银行存款，资金储备充足。
　　风险提示：分红低于预期、东江水项目续约低于预期等。