投资要点：
　　考虑汇兑损益及公司加码研发投入，微调盈利预测，预计公司2026-2028年EPS3.77（-0.35）、5.22（-0.19）、6.89（-0.24）元人民币，考虑行业整体估值，给予2026年PE20x，按照1港元=0.87元，调整目标价至86.63（-16.37）港币，维持“增持”评级。
　　业绩快速增长，销售费用率控制较好。公司2026H1营收、归母净利润15.00亿、2.56亿同比+42.6%、+40.7%，经调利润2.85亿同比+42.1%。2026H1毛利率81.6%同比-0.8pct、因产品结构变化；销售费用率53.73%同比-1.47pct、投放效率提升，管理费用率4.91%同比-0.90pct、研发费用率2.27%同比+0.56pct加码新品与技术，净利率17.07%同比-0.22pct；其他开支因汇兑亏损升至0.27亿、经调整利润增速与营收基本匹配，经调净利率19%同比基本稳健。
　　抖音引领增长，多渠道同步拓展。分渠道看，2026H1公司线上、线下营收10.52、4.47亿元，同比增长52.9%、22.9%。线上直销中天猫、抖音、微信、京东及其他渠道营收1.19、5.95、0.91、0.13、1.08亿元同比+6.3%、+72.5%、+7.8%、+57.1%、+60.4%，抖音仍为核心增长引擎；向线上零售商销售1.26亿元同比+77.6%。线下渠道中，线下门店、线下零售商及企业客户、经销商营收3.41、0.29、0.77亿元同比+19.6%、+255.4%、+9.3%，截止2026年6月末线下门店638家（直营410家），活跃会员超730万、H1复购率32.5%。
　　精华水成为第二增长曲线，精华油表现稳健。分产品看，2026H1公司精华油、面霜、乳液及爽肤水、精华液、面膜、防晒营收5.15、2.03、3.55、1.62、1.32、0.44亿元，同比+7.6%、+32.1%、+264.2%、+69.0%、+39.2%、+5.7%，精华油仍为第一大品类、6月公司推出美白油新品拓展以油养白场景；乳液及爽肤水高增主要受益小金珠精华水等新品放量成为第二增长极，面霜与精华液保持较快增长。
　　风险提示：竞争加剧、新品表现不及预期、运营效率下降。