本报告导读：
　　26H1金价大幅波动贡献额外业绩增量，26H2仍有望获得金价收益。26Q3基数走高背景下销售景气延续。
　　投资要点：
　　维持增持。8月以来金价再次上涨，我们预计公司下半年高基数下业绩压力有望缓解，且有望受益于26Q2金价相对低位时备货的库存增值收益以驱动后续利润弹性释放。维持2026-2028年EPS预测为4.37/4.85/5.13港元，参考可比公司估值，给予2026年6x PE，维持目标价26.22港元，维持“增持”评级。
　　业绩概述：公司实现收入128.78亿港元，同增17%，毛利率33.2%，同比-0.3pct，持续经营业务净利润21.93亿港元，同增141%，归母净利润21.53亿港元，同增139%。26H1公司拟每股分红0.28港元，现金分红总额1.88亿港元，同比增长33%，占归母净利润的8.7%。
　　26H1金价大幅波动贡献额外业绩增量，26H2仍有望获得金价收益。公司26H1贵金属借贷未变现收益11.08亿港元，25H1为-1.98亿港元，此部分计入其他收入及收益/亏损净值。若剔除贵金属借贷未实现损益，26H1持续经营业务税前溢利18.53亿港元（同增33%），税前溢利率14.4%（同比+1.8pct）。公司金价对冲比例为黄金存货的40%，我们预计26H1贵金属借贷期末大额未实现收益来自金价高位建仓的合约，随26Q2金价下跌而在期末形成浮盈，但26H1已实现的贵金属借贷净亏损（确认在销售成本、直接影响毛利率）为9.05亿港元，同比亏损扩大，因此预估26H1的实际毛利率被低估。若26H2伦敦金现稳定在4600美元/盎司左右，则贵金属借贷未实现收益将部分转入销售成本中、对下半年毛利率有正贡献；若金价进一步上涨，浮盈部分下半年缩减，敞口部分获得进一步金价收益。
　　26H1经营向好，26Q3景气延续。中国大陆26H1收入78.67亿港元，同增9%，毛利率39%/+4pct；期末珠宝门店数667家，26H1净关50家。中国港澳26H1收入45.72亿港元，同增38%，毛利率23%，同比-10pct；期末珠宝门店数61家、维持不变。中国台湾收入2.74亿港元，同增30%，期末门店数38家，26H1净增1家。26Q3基数走高，中国内地保持温和增长，中国港澳延续强劲表现。
　　风险提示：26H1利润大增的原因之一为期末贵金属借贷未实现收益，存在因金价波动而转为大额未实现损失的风险；金价剧烈波动、同店表现不及预期、渠道调整进展不及预期、行业竞争加剧等。