推理需求驱动营收高增，客户及应用持续拓展。2026H1公司收入同比增长191.6%至9.46亿元，核心通用GPU收入占比96.9%。其中智铠推理系列受AI推理需求增长及高阶版本销量、售价大幅提升带动，成为主要增长引擎。同期客户基础持续扩大，截至6月底已服务超380名客户，并在互联网、AI大模型、金融、医疗、科研等领域实现持续规模化落地。
　　核心GPU产品盈利能力改善，产品组合及战略投入短期拖累综合毛利。2026H1训练及推理系列毛利率均同比提升，分别受先进产品收入贡献增加及产品性能提升带动，但产品组合变动使通用GPU整体毛利率有所回落。此外，公司为满足长期战略合作客户的采购需求，以低于采购成本提供部分服务器组件，并因新市场及产品策略对部分在制品存货进行撇减。
　　积极备货扩张，天垓Gen 4及软件持续升级。期末存货19.68亿元（较年初+177%）、预付款项及其他应收款19.42亿元（+208%）、贸易应收款项12.38亿元（+115%），贸易应付款项增至8.27亿元；上半年经营活动现金流净流出27.86亿元（去年同期7.16亿元），反映出公司积极备货，为大客户大规模出货做准备。硬件产品矩阵不断升级，1月公司发布四代架构路线图并推出面向工业、商业、交通智能的彤央端侧算力产品；7月发布新一代旗舰天垓Gen 4。软件生态方面，DeepSpark开源社区已完成超650个主流算法模型适配，自研通信库跨节点通信效率提升约30%，可稳定支撑万卡规模集群。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入29.16/ 67.16/ 104.61亿元，归母净利润-7.36/ +8.68/ +31.48亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：新品研发及量产不及预期；客户验证与商业化放量不及预期；关键供应链保障不及预期。