事件：公司8月28日发布1H26业绩公告，实现收入12.36亿元，同增1997.6%，毛利率同比提升1080个基点至42.7%。期内亏损3.77亿元，同比减亏76.4%。
　　软件收入首次单列，商业化收入结构进一步丰富。智能计算解决方案收入11.68亿元（去年同期0.58亿元），公司披露已完成互联网大客户供应商认证并开始批量交付，客户覆盖头部互联网、大模型厂商、国家级算力平台、运营商及政企。软件收入0.65亿元，占比约5.3%；委托研发0.02亿元，集群租金收入归零，早期以租赁和服务为主的模式已基本退出。
　　超节点产品矩阵逐步成型，适配能力持续提升。公司7月于WAIC推出NPO光互连、分布式解耦架构超节点，形成16卡电互连、128卡整机柜、1024卡NPO光互连三级矩阵。软件端完成DeepSeek-V4、Qwen3.6、Kimi K2.6等旗舰模型Day-0适配；Agentic场景多级缓存命中率95%以上。累计申请专利1917项，其中发明专利1823项。
　　资金储备显著增强，产能保障能力进一步加强。公司6月末流动资金61.47亿元（年初28.23亿元），7月8日完成H股配售，净募资70.38亿港元，其中60%用于下一代产品商业化及生产。存货12.15亿元（较年初+28.1%），预付款项15.34亿元（较年初+230%），明确为锁定关键产业链产能。资产负债率从502.9%降至11.1%，主因上市后赎回负债285亿元终止确认转入权益。贸易应收款11.17亿元（较年初+109.8%）。公司已从研发投入期进入规模化交付期，盈利兑现取决于下一代产品上量、产能转化和应收周转。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入26.35/ 96.65/ 199.98亿元，归母净利润-14.38/ 14.74/ 65.31亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：商业化推进节奏不及预期风险、持续高研发投入影响盈利改善风险、行业竞争加剧及国产替代进程不及预期风险、客户集中度较高的风险。