事件：2026年8月25日，公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现收入86.96亿元（同比+23.9%），纯利6.11亿元（同比+760.0%），经调整可比纯利9.19亿元（同比+153.2%），经调整可比纯利率10.6%（同比+5.4pct）。
　　一、ANC：抖音渠道保持高增，产品高端化成效显著。2026H1 ANC实现收入39.73亿元（同比+13.9%），毛利率70.2%（同比+2.7 pct）。其中，26H1中国内地市场收入同比+20.5%，Swisse Plus及Little Swisse分别增长18.6%及60.2%，线上跨境电商收入同比+20.9%，抖音渠道同比+57.5%，新零售渠道同比+34.2%，渠道结构持续优化。
　　二、BNC：婴配粉增长超预期，市场份额创历史新高。2026H1 BNC实现收入36.33亿元（同比+45.2%），毛利率61.5%（同比+4.2 pct）。其中，2026H1中国内地婴配粉收入增长58.0%（1段及2段婴配粉零售额分别同比+68.8%及+41.8%），超高端市场份额由去年同期的14.8%跃升至20.6%，创历史新高。
　　三、PNC：高利润营养品加速增长，北美渠道持续扩张。2026H1 PNC实现收入10.90亿元（同比+4.8%），毛利率61.1%（同比+2.4 pct），高利润率宠物营养品收入同比+16.5%。①北美市场：Zesty Paws收入同比+16.7%，在亚马逊、Chewy平台持续领先；Solid Gold收入同比+6.3%，高端化策略及电商渠道驱动增长。②中国内地：中国内地PNC因主动转向本地化生产收入同比-37.7%，但高利润宠物食品及营养品占比提升至46.5%。
　　投资建议：我们预计2026E-2028E公司收入同比增长18.7%/11.5%/9.0%，归母净利润同比增长405.2%/23.4%/15.2%，对应PE分别为10X/8X/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争风险、出生率下滑风险、汇率及利率波动风险等。