事件：26H1实现收入/经调整净利润/经调整EBITDA 86.96/9.19/ 18.92亿元，同比增长23.9%/153.2%/71.9%，经调整EBITDA增速略高于此前60%~70%的预告上限。H1表观净利润6.11亿（25H1仅0.71亿）。
　　分业务看，26Q2报表口径收入增速为：①ANC成人营养：同比约+6.9%；②BNC婴幼儿营养：同比约+32.1%，奶粉收入同比约+44.4%；③PNC宠物营养：同比约+3.2%，较Q1报表口径的同比-1.5%有所改善。
　　（1）BNC仍是最强增长引擎：Q2 BNC同比增长32.1%，虽然较Q1的60.9%降速，但在短期需求脉冲减弱后仍维持高增。H1中国婴配粉收入增长58.0%，超高端婴配粉市场份额由上年同期14.8%升至20.6%。HMO新品、低龄段奶粉增长以及向三段奶粉转化，有助于提升增长持续性。（2）ANC增速回归稳态：Q2 ANC收入同比增长6.9%，较Q1的26.3%有所放缓，春节错期影响逐步过去。H1中国ANC仍增长20.5%，SwissePlus及Little Swisse分别增长18.6%及60.2%，产品升级和渠道扩张逻辑顺畅。（3）PNC处于结构调整期：Q2 PNC收入同比增长3.2%，其中宠物补充品增长11.2%，但中国PNC上半年下降37.7%，主要受SolidGold本地化生产及产品结构转换影响。北美Zesty Paws上半年按固定汇率同比增长16.7%，仍是PNC的主要支撑。
　　分红早于预期。公司拟派中期股息0.82港元，对应经调整净利润派息率约50%，公告前收盘价口径中期股息率约5.5%，新增高股息逻辑。
　　我们认为跨境保健品监管形势长期明朗，进一步数据佐证。26H1 Swisse于抖音/山姆渠道收入同比增长58%/34%，于整体跨境电商渠道收入增速亦达21%，明确受益。同时，我们预计HMO配方奶粉及AKK等新品表现亦较优。
　　资产负债表持续优化。26H1公司减少债务逾10亿元，净杠杆比率由2025年12月31日的3.45倍降至截至2026年6月30日的2.05倍，加快去杠杆化进程，同时维持近人民币20亿元的稳健现金储备。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司经营端表现亮眼，各块业务表现均佳，我们上调2026-2028年公司归母净利润预测至8.33/11.76/15.24亿元（2026-2028年原值7.79/10.47/13.17亿元），同比增长325%/41%/30%，对应当前PE12x、9x、7x（由于集团层面利息支出较高，更为建议参考EV/EBITDA），经营周期与减债周期共至，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。