事件：公司8月28日，公司发布1H26业绩。上半年公司实现收入12.69亿元，同比增长104.2%。
　　全尺寸人形机器人为第一大收入来源。上半年全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入5.90亿元，同增1445%。其他智能硬件设备2.59亿元（+2.9%），其他智能机器人产品2.46亿元（-18.8%），非具身智能人形机器人0.33亿元（+21.9%），园林机械、汽车及液压零部件收入1.39亿元，占比11%。
　　毛利率升至44.7%，费用率同步优化。上半年毛利5.67亿元，同比增长160.9%，主要得益于高毛利的全尺寸人形机器人收入占比从6.1%跃升至46.5%。销售费用2.38亿元（+6.5%），费用率从36.0%降至18.8%；管理费用1.49亿元（-19.3%），费用率从29.8%降至11.8%；研发费用3.03亿元（+38.9%），费用率从35.1%降至23.9%。营业亏损2.79亿元，同比收窄36.4%；期内亏损3.39亿元，同比减亏23%。经调整EBITDA为-1.74亿元，较去年明显改善。
　　产品矩阵和AI技术进展密集，工业场景走向规模化交付。Walker S2量产交付规模持续扩张，持续优化基于轮式人形机器人的工业物流场景应用并在富士康、捷普等客户完成项目交付。发布自研基座大模型Thinker 1.0，在九项具身智能榜排名第一；Thinker-WM世界模型训练效率提升17倍；ThinkerVLA在工业搬运上下料场景实验室全流程成功率达75%；BrainNet 2.0+CoAgent实现多机协同。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入35.30/ 50.17/ 72.55亿元，归母净利润-2.81/ -0.77/ +3.05亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：人形机器人对复杂环境适应性不足；行业竞争加剧风险；关键零部件国产化能力不足风险；限售股解禁风险；人民币汇率波动风险。