事件：2026年8月26日，MiniMax发布2026年中期业绩公告，2026H1实现收入1.17亿美元（同比+283.1%，低于彭博预期18.3%）；毛利0.21亿美元，同比+464.8%，毛利率17.9%，同比提升5.7pct；经调整净亏损2.93亿美元（亏损同比增加111.2%，低于彭博预期12.7%），仍处于高投入阶段。
　　 AI原生产品：收入延续高增，H3打开视频生态扩张空间。该板块2026H1收入4264万美元，同比+100.9%，占总收入36.6%。（1）产品层面：Hailuo AI聚焦视频生成及创作工具，Talkie/星野侧重交互与陪伴，主要通过订阅、广告等方式变现；收入增长由用户参与度、付费意愿及Hailuo AI商业化提升带动。（2）模型层面：M3强化语言理解、Coding和Agent能力；H3进一步融合文本、图像、声音与视频上下文，提升复杂指令理解及内容生成一致性，发布三周后下载量超2400万次，社区传播有望导流官方推理服务。后续C端改善取决于视频生成质量、付费转化率，B端增长则取决于模型升级能否持续形成需求；视频及语音业务毛利率相对较高，使用规模扩大有望改善收入结构。
　　开放平台及其他基于AI的企业服务：企业级模型调用进入放量阶段。该板块2026H1收入7393万美元，同比+703.1%，占总收入63.4%（同比+33.2pct）。7月Token消耗量较1月增长20倍，8月ARR超8亿美元，企业端贡献逾80%，企业客户与开发者数量逾200万、约为2025年末的10倍。企业侧收入占比快速抬升，表明公司增长基础正由应用付费延伸至模型调用，收入规模可随客户数量、调用深度同步扩张。
　　投资建议：公司凭借全模态模型提速企业端商业化，有望巩固长期竞争力。我们预计公司2026-2028年经调整归母净利润分别同比减亏62.4%、亏损增加8.8%、同比减亏19.0%至-6.9、-7.5、-6.1亿美元，股价对应PS为22.0、6.7、4.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：模型迭代及商业化不及预期；行业竞争加剧；算力供应成本波动；知识产权与数据安全监管风险；持续亏损及股权摊薄风险