事件：2026年8月24日，公司披露2026Q2业绩。2026Q2公司实现收入5.74亿美元，同比增长15%，环比下滑1%。其中，程序化广告收入5.55亿美元，同比增长17%，其中来自游戏广告主的收入4.13亿美元，同比增长16%，非游戏收入1.42亿美元，同比增长18%。
　　 Q2收入增速有所放缓，处于新旧AIInfra切换临界点：Q2收入增速较Q1出现放缓，环比出现负增长，我们认为，主要由于公司程序化平台目前处于底层AI基础设施迭代升级阶段，新Infra还未全量上线，同时现有Infra的迭代减缓，导致对广告主吸引力有所降低。智能出价产品仍是收入增长的主导，2026H1智能出价产品体系收入占Mintegral总收入占比超过90%。
　　毛利率同比改善，广告主结构变化或是主要因素：Q2毛利率21.9%，同比提升0.9pct，环比提升1.0pct。我们认为，Q2毛利率同环比改善，或由于Q2广告主收入结构有所调整所导致。
　　研发费用率同环比进一步抬升：费用端来看，研发费用率的抬升仍然最为显著，2026Q2研发费用率11.2%，同比提升2.2pct，环比提升0.5pct，我们预计主要是公司加大投入AI infra建设，且新旧AIInfra并行期都需投入。利润端来看，2026Q2经调整净利润2,790万美元，同比增长80%，净利润率4.9%，同比提升1.8pct。
　　投资建议：公司收入短期内可能将阶段性放缓，但新AIInfra上线后的效果值得期待，而新模型研发投入加大，对利润率仍将有所拖累。我们预计公司2026-2028年实现营业收入25.40/34.03/42.35亿美元，经调整净利润1.13/1.57/2.00亿美元，对应PE分别为20.61/14.80/11.61倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告主投放需求不及预期；海外数据监管风险；行业竞争加剧。