核心观点
　　Q2收入增速放缓主要系当期处于新老架构过渡期；但利润率坚挺，反映了进入飞轮后，公司盈利水平韧性较强。Q2收入增速较Q1的回落，环比小个位数下滑，主要系当期重点迭代新架构，基于老架构的迭代放缓；但毛利率及调后净利率稳中有升，同比、环比均提升1个百分点左右，主要系品类结构变化带来自然提升，我们认为背后反映了老架构的经营杠杆在释放；费用端，研发保持高投入但Q2的研发费率仅小幅提升。
　　展望后续：新一代Infra开发进入尾声，且测试顺利，预计10月正式上线，届时新模型迭代、追赶速度会快于老架构。Q4有望迎来拐点，新架构将于27年完整贡献业绩增量。
　　简评
　　收入：新老架构过渡导致Q2收入增速放缓，非游增速较亮眼。1）Q2收入约5.75亿美元，同、环比+15.4%、-1.1%；Mintegral收入5.55亿美元，同、环比+16.6%、-0.8%，其中智能出价产品收入贡献超过90%。2）分品类看，游戏仍是基本盘，非游增速较快。Q2游戏收入4.13亿美元，同比+16.0%，环比-4%；非游戏1.43亿美元，同比+18.5%，环比+10.9%。
　　利润：稳中有升，经营杠杆在释放。Q2调后净利率同、环比+1.65、+0.69pcts。1）Q2毛利率21.9%，同、环比+0.9、1.0pcts；其中，take rate约27.4%，同比+0.71pcts，环比+1.46pcts，公司经营策略并未发生变化，我们认为主要反映了进入飞轮后的盈利水平的强韧性。2）Q2研发费用6434万美元，环比+3.8%，保持高投入，但环比提升幅度较小，研发费率11.2%，同、环比+2.16、+0.54pcts。销售、管理费率变化不大。
　　事件
　　8月24日，公司发布2026年中报，H1收入11.56亿美元，同比+23.2%；经调整净利润5211万美元，同比+39.5%。Q2收入约5.75亿美元，同比+15.4%，环比-1.1%；经调整净利润2790万美元，同比+74.7%，环比+15%。
　　简评
　　1、收入端：Q2同比增速回落，主要系重点迭代新架构，基于老架构的迭代放缓；但智能出价体系收入贡献已经超过90%。26年上半年收入11.56亿美元，同比+23.2%，其中Q1收入5.81亿美元，同比+32.2%，环比+0.7%，Q2收入5.75亿美元，同比+15.4%，环比-1.1%。Q2经调整净利润约2790万美元，同比+74.7%，环比+15%。其中，程序化广告平台Mintegral贡献大部分收入，Q1、Q2该平台收入占比分别为96.3%、96.7%，而智能出价是广告主在Mintegral平台的主流选择，贡献了90%以上的收入。
　　分品类看，游戏仍是基本盘，非游品类Q2增速较快。1）Q2游戏收入4.13亿美元，同比+16.0%，环比-4%。
　　游戏品类中，目前IAA依然占比较高，但混合变现游戏正在成为M i ntegral游戏品类的主要驱动力，该品类的用户价值量更高，生命周期也更长，同时公司将继续在IAPROAS投放体系上发力。2）Q2非游戏1.43亿美元，同比+18.5%，环比+10.9%，非游（电商/工具/短剧等）延续多元化扩张。
　　2、利润端：Q2毛利率提升带动调后净利率同环比增长，反映了公司进入飞轮后的经营杠杆及盈利水平的韧性；研发费用保持高投入，但费率环比仅小幅提升。Q2调后净利率4.86%，同比+1.65pcts，环比+0.69pcts。
　　1）毛利率：老系统经营杠杆持续释放。Q2毛利率21.9%，同、环比+0.9、1.0pcts，毛利率提升主要系品类结构变化带来的自然提升。其中，take rate（净收入占比）27.4%，同比+0.71pcts，环比+1.46pcts，流量成本占比改善。
　　2）费用端：研发费用保持高投入，销售、管理费率变化不大。Q2研发费用6434万美元，环比+3.8%，研发费率11.2%，同、环比+2.16、+0.54pcts，主要系公司持续投入新一代Infra，模型训练费用增加，同时也对GPU进行了更多优化。销售、管理费率分别为3.54%、3.75%，同比基本持平，环比小幅提升，预计系Q2收入环比小幅下降。
　　【投资建议】
　　后续重点关注：新一代Infra及IAP进展。预计2026年10月上线，届时有望带动智能出价ROI提升、IAP突破，业绩再上新台阶。1）新一代架构已进入开发尾声，当前测试进展顺利，目标于10月实现全量上线；新架构上线后，模型迭代速度有望快于老架构，一方面，新平台对GPU进行更多优化，可承载更复杂的模型及更多维度的特征和数据，有望提升广告投放效率和ROAS表现。2）d28模型已基本完成开发，目前仍运行于老Infra，或将9月开展首轮测试，预计迁移至新架构后性能将得到较大提升。
　　1、考虑到今年下半年研发高投入，以及新一代Infra 10月上线，后续需要一定时间（预计较快）接入更多数据，预计今年下半年公司业绩仍承受一定压力，但Q2的业绩一定程度证明了公司老系统的经营杠杆已经释放，公司盈利水平强韧性。
　　2、看好Q4上线新一代Infra后，2027年迈上新台阶。1）10月新一代Infra架构上线后，重点观察流水变化，预估从Q4开始体现；2）随着新系统逐步放量，模型训练费用或将降低，但新架构对算力消耗或将更大，预计今年算力成本占收入比重较高，明年下半年有望逐步回到合理水平，进而研发费率逐步回到9%左右的水平。
　　风险分析