业绩简评
　　2026年8月24日公司披露1H26业绩，收入11.6亿美元，yoy+23.2%；净收入3.1亿美元，yoy+21.5%；经调整净利润5,211万美元，yoy+39.5%；经调整EBITDA9,646万美元，yoy+9.4%。单季看，Q2收入5.74亿美元，yoy+15.2%（环比-1.2%），增速较Q1的+32.2%回落；但Q2毛利率近22%，为2023年以来单季最高，净收入率、毛利率环比持续改善。
　　经营分析
　　Q2收入降速，公司仍处于AIInfra换挡期，待后续效果显现。Q2游戏品类收入同比+16%（Q1 YoY +40.8%）、环比约-4%，主因旧算法日常迭代基本暂停，研发全面转向新架构，叠加海外暑期季节性。非游戏Q2同比+18.4%（Q1 YoY+12.4%），Q2环比+10%，工具/网服显著增长。我们判断，10月新基建全量上线后收入增速预期有望修复。新架构收敛与迭代效率显著快于老基建。
　　AI供给爆发反而强化高效买量的价值，格局向头部集中。26H1苹果App Store新发应用约56万款（近去年同期两倍），但下载量仅+2%。开发门槛下降而获客/变现门槛未降，新增供给不自动转化为收入，使得交付业务结果的效果型平台价值不降反升。我们判断行业正加速向头部程序化投放龙头集中，公司作为能提供全链路结果交付的平台，具备长期发展优势。
　　游戏IAPROAS增量空间显著，非游业务同样值得期待。26H1全球游戏IAP微跌2%，但混合休闲IAP同比+23%；全球IAP大盘约400亿美元（混合休闲仅约20亿）。公司现有IAA体量显著大于IAP，其IAP空间较大。非游业务如电商、短剧等也具备可观发展空间。
　　研发费用短期承压，长期具备回落路径。26H1研发费用率10.93%（+1.63pct），研发与算力投入增加主因新平台开发测试及新老系统“双跑”带来的阶段性成本，后续有望看到研发费用率回落。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于公司26H1业绩情况，我们将公司2026-2028年营业收入略调整至25.8/34.8/46.0亿美元，同比增长26.0%/35.0%/32.0%；GAAP净利润分别调整至0.98/1.70/2.62亿美元，同比增长59.8%/72.6%/54.0%。Non-GAAP净利润分别调整至1.17/1.98/2.90亿美元，同比增长22.4%/69.7%/46.2%，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　新AIInfra上线进度及效果不及预期，游戏行业广告预算波动，行业竞争加剧等。