公司发布26H1业绩：总收入11.56亿美元（yoy+23.2%）；净收入3.08亿美元（yoy+21.5%）；毛利率21.5%（同比+0.1pct）；经调整净利润0.52亿美元（yoy+39.5%）；经调整EBITDA 0.96亿美元（yoy+9.4%）。其中26Q2总收入5.74亿美元（yoy+15.2%/qoq-1.2%）；净收入1.57亿美元（ yoy+18.3%/qoq+4.0% ）；经调整净利润0.28亿美元（yoy+74.7%/qoq+15.2%），收入增速环比放缓但盈利质量明显改善。26H1处于新旧AI基建切换期，旧系统迭代基本暂停、新平台尚未贡献增量，公司仍实现收入与利润协同增长，Q2毛利率接近22%，创2023年以来单季度新高，体现经营韧性。新一代AI基建预计10月全量上线，随着新平台逐步释放效果，IAP及混合变现有望成为下一阶段重要增长驱动力，维持“买入”评级。
　　Mintegral高增长延续，游戏与多垂类拓展共同驱动收入增长
　　公司26H1收入11.56亿美元（yoy+23.2%），其中核心程序化广告平台Mintegral收入11.15亿美元（yoy+24.3%，环比+4.8%），占总收入96.5%，智能出价收入占比已超90%；Q2 Mintegral收入5.55亿美元（yoy+16.6%，qoq-0.8%），短期增速有所放缓。结构上，游戏收入8.43亿美元（yoy+27.5%），占Mintegral收入75.6%，混合变现游戏为主要增长驱动力；非游戏收入2.72亿美元（yoy+15.5%），电商、工具等多垂类持续拓展。与此同时，非程序化广告收入同比下降3.0%，广告预算向程序化平台集中趋势延续，Mintegral仍是公司收入增长的核心引擎。
　　AI投入期盈利能力稳健，新一代AIInfra升级有望释放经营杠杆
　　26H1毛利率21.5%，同比微升0.1pct，其中Ad-tech毛利率21.1%，体现平台规模扩张下盈利能力保持稳定；经调整净利润5,211万美元（yoy+39.5%），快于收入增长。费用端，研发费用同比+44.7%至1.26亿美元，主要系智能出价体系升级带来的模型训练及算力投入，叠加新一代AIInfra建设，当前仍处于技术投入期；销售及营销费用率基本稳定，管理费用同比增速亦低于收入增速。公司预计通过持续升级AIInfra、提升GPU利用效率及模型能力，进一步改善广告投放效率和ROAS，随着当前研发投入逐步转化为平台效果，收入增长与费用率优化有望共同释放利润弹性。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司尚在利润爬坡期，我们采用PS估值，考虑到26Q2收入增速较此前预期有所放缓，且新一代AI基建仍处于投入及测试阶段，我们下调26-28年总收入预测为24.50/29.55/35.34亿美元（较前值分别-3.84%/-6.63%/-6.55%），参照25年take rate（净收入/总收入）水平（26%），预计27年净收入约7.68亿美元，基于可比公司估值彭博一致预期均值5.5x27EPS，下调目标价至19.38港元（港元兑美元为0.13，前值28.28港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，AI基建落地不及预期，流量成本波动，IAP及混合变现业务拓展不及预期