汇量科技发布26H1业绩。26H1公司收入11.56亿美元，同比增长23.2%，其中程序化广告业务收入11.15亿美元，同比增长24.3%，游戏品类同比增长27.5%，非游戏品类同比增长15.5%；广告技术业务净收入2.99亿美元，同比增长22.2%；净利润4673万美元，同比增长44.8%；经调整净利润5211万美元，同比增长39.5%；经调整EBITDA 9646万美元，同比增长9.4%。其中，26Q2公司收入5.74亿美元，同比增长15.2%；净利润1251万美元，同比增长0.8%；经调整净利润2790万美元，经调整EBITDA 4972万美元，同比增长7%。
　　Q2业绩拆解：根据公司财报，（1）Q2收入增速稳健，程序化广告平台Mintegral仍然为核心增长引擎，其中游戏同比增长16%，仍然为Mintegral的主要贡献，非游环比增长10%，主要由于季节性影响；非程序化广告业务整体有所收窄；（2）Q2毛利率同比增加0.9pct，稳中有升，由于Q2不是广告平台商务拓展重点季度，补贴相对克制，未来公司毛利率有望持续得益于公司品类结构优化、算法精准度提升；（3）Q2研发开支同比增长43%，研发费用率达到11.2%，同比增加2.2pct，主要由于大力发展智能出价体系，导致模型训练费用增加，以及算力系统投入增加，待智能出价体系更新完成后，研发费用率有望回到9%的正常水平。
　　盈利预测和投资建议。Mintegral目前由IAA游戏贡献主要收入，26年收入端有望维持快于行业的增长；同时，IAP有望在27年实现跑通。长期来看，由于游戏IAP收入规模大于IAA，且用户LTV较高，take rate有望显著高于IAA，将显著增加利润规模。考虑公司26年对AI及IAP投入，预计公司26-27年营收分别为25.83/37.16亿美元，归母净利润1.03/1.98亿美元，经调整净利润1.28/2.23亿美元。主要参考Applovin估值水平，按26年经调整净利润给予25XPE，得出合理总价值31.99亿美元（250.77亿港元），合理价值14.67港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。互联网广告监管加强、广告主信心不足、行业竞争加剧、美国隐私法案风险等。