汇量科技以Mintegral为绝对核心业务，其产品的持续迭代构成了收入和利润增长的核心引擎。公司将巩固IAA基本盘，同时深化IAP高价值业务，依托飞轮效应推动业绩持续增长。
　　行业情况：全球数字广告行业向程序化转型，第三方平台迎来发展机遇。2025年全球数字广告支出将首次突破7500亿美元，数字广告近90%交易通过程序化方式完成。市场呈现去中心化趋势，出价逻辑向ROAS转变，第三方平台份额持续提升。2025年海外三方程序化广告市场规模约为1385亿美元，预计2028年有望达2338亿美元，CAGR达13.98%。
　　业务结构及财务表现：公司主要产品为程序化互动式广告平台Mintegral，提供程序化广告投放和流量变现服务。2025年，公司营收20.47亿美元，同比增长35.7%。其中Mintegral收入占95.8%。盈利方面，2025年公司毛利为4.34亿美元，同比提升37.2%；经调整净利润0.95亿美元，同比提升93.5%。
　　产品迭代：Mintegral经历从传统人工出价到AI驱动的智能出价的迭代。2023年，公司推出Target ROAS，可实时预估用户LTV价值，根据设定的ROAS目标实时出价，2023Q3 Mintegral收入同比增长28.2%；2024年推出Target CPE，针对付费事件进行优化，2024Q3 Mintegral收入同比增长57.6%；随后Hybrid ROAS和IAPROAS上线，全面覆盖混合变现场景。
　　核心优势与战略：飞轮效应推动业绩持续增长，布局IAP高价值品类，股权激励彰显发展信心。公司SDK集成开发者近12万款，渗透率达75%。布局未来，公司将继续发力IAPROAS投放体系。股权激励方面，汇量修订股权激励计划，并于2026年3月向核心管理层授予奖励股份，占已发行股份4%。
　　投资建议：考虑到公司加速拓展IAP业务以及AI赋能的深化落地，我们看好Mintegral平台智能出价体系持续迭代带来的业绩增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。预计2026-2028年公司营业收入为27.76/36.70/47.15亿美元，同比增长36%/32%/28%；经调整净利润分别为1.95/2.90/4.20亿美元，同比增长104%/49%/45%。
　　风险提示：AI技术发展不及预期，数据合规与信息安全监管趋严，行业竞争加剧风险，广告预算波动风险