长期深耕广告行业，经历三次重要业务扩展，已跻身程序化广告行业头部。公司2013年成立，经历三次重要的业务扩展，从广告联盟业务起家，到推出程序化广告平台，实现从服务模式向平台模式的转变，再到战略性投资和构建SaaS工具生态，从而形成了当前的三大业务板块，对程序化广告产业链具有较全面的业务布局。董事会改组和股权激励计划相继落地，展现明确的业绩和市值规划，也使管理层和核心团队与股东利益更深绑定。
　　程序化广告行业：AI驱动行业增长，头部格局稳固。公司所处的程序化广告行业是仍在较快发展的增量市场，AI广告算法持续驱动广告投放效果提升，吸引广告主更多的广告投放预算。同时，海外的中长尾流量未被头部平台垄断，而是呈现出去头部化、去中心化趋势，行业在强化和重视中长尾流量的广告价值。竞争格局方面，无论在游戏还是非游戏领域，头部公司的优势均较为稳固，公司在游戏IAA已跻身头部，在游戏IAA全渠道的市占率达到17%。
　　程序化广告业务：AI算法+平台属性，增长和壁垒的双重强化。一方面，AI广告算法的持续进步，使ROI导向的新模式得以跑通，增加了广告主对收入/回报的确定性，更好吸引广告主预算。另一方面，Mintegral的平台属性体现在广告主投放需求和流量供给的双边网络效应，以及数据驱动的飞轮效应，二者共同使得公司的护城河不断加深。
　　投资建议：公司商业模式出众，业务潜在成长性高。我们预计公司2026-2028年实现营业收入25.59亿、33.04亿和41.11亿美元，经调整净利润1.52亿、2.00亿和2.50亿美元，对应PE分别为18.00x/13.66x/10.94x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：广告主投放需求不及预期；海外数据监管风险；行业竞争加剧。