事件:
　　3月11日汇量科技发布2025年度业绩，实现总营收20.47亿美元，同比增长35.7%，实现期内盈利6161.9万美元，同比增长346.2%，实现经调整净利润9549.4万美元，同比增长93.5%，实现经调整EBITDA1.91亿美元，同比增长38.1%。
　　投资要点:
　　2025年业绩稳健增长，盈利能力持续释放。
　　2025年公司实现总营收20.47亿美元（yoy+35.7%），毛利率21.2%（yoy+0.2pct），经调整净利润为0.95亿美元（yoy+93.5%），经调整净利率4.7%（yoy+1.4%）；2025Q4实现总营收5.77亿美元（ yoy+27.4%，qoq+8.6% ），毛利率21.1%（yoy-0.3pct，qoq+0.2pct ），经调整净利润3353万美元（yoy+25.0%，qoq+39.1%），经调整净利率维持高位，达5.81%（yoy-0.1pct，qoq+1.3pct）。
　　游戏客户服务能力增强，高效运营下经营杠杆释放+货币化率提升
　　收入结构看，2025年游戏客户实现收入14.62亿美元（yoy+40.6%），收入占比为74.6%（yoy+2.5pct），非游戏客户实现收入4.99亿美元（yoy+23.7%），收入占比为25.4%（yoy-2.5pct），公司重视IAPROAS模型迭代，游戏收入占比提升。2025年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.89%/3.48%/9.17%，同比分别-0.29pct/-0.55pct/-0.93pct，经营杠杆驱动盈利能力明显提升。2025年净收入口径下经调整净利率为22%（yoy+6.4pct），货币化率持续提升。
　　三大战略打开AI赋能空间，董事会改组强化执行效率。
　　公司于2025年年报提到，未来公司的投入将围绕三个方向展开：
　　（1）持续提升云基础设施效率：2025年公司云基建支出首次超1亿美金，加大AIInfra投放，Mintegral核心团队缩至200人以内，但人均创收从2024年的600万美元提至2025年的1100万美元，组件化工作流程改造等优化工作有望在2026年达到理想水平；
　　（2）加快模型迭代速度：2023年5月以来Mintegral已相继推出4款基于AI与机器学习的智能出价产品，全面支持以应用内广告(IAA)、混合变现(Hybrid)和应用内购买(IAP)为变现核心的广告主投放需求，并将持续打磨产品矩阵；
　　（3）建设能够快速适应技术变化的人才团队：根据公司公告，创始人、前董事长段威卸任，首席执行官曹晓欢接任董事会主席，本次改组有助于统一发展战略、提高决策效率，赋能核心管理团队更大的决策担当。
　　发布附带明确业绩/市值目标的股权激励，凸显公司中长期增长信心
　　公司于3月12日公告向首席执行官曹晓欢先生有条件授出6296.6万股奖励股份，占发行前总股本4%，占经配发及奖励后总股本的3.85%，总面值为62.97万美元。股份解锁目标包括服务年限、公司业绩或市值目标：
　　其中50%分4年工作年限授予，剩余50%解锁要求为：
　　①25%：市值目标400亿港元/经调净利润较2025年增长100%
　　②25%：市值目标600亿港元/经调净利润较2025年增长200%
　　③25%：市值目标800亿港元/经调净利润较2025年增长300%
　　④25%：市值目标1000亿港元/经调净利润较2025年增长400%。
　　此外，向核心产品研发管理团队有条件授出发行前总股本4%，股份解锁目标与针对首席执行官要求一致。本次股权激励有望强化管理层与上市公司利益绑定，有效激励产品及技术团队创收增利。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为28.92/40.39/48.89亿美元，归母净利润为1.55/2.66/4.09亿美元，对应PE为22/13/8X。公司为全球程序化广告投放平台头部企业，智能出价策略以获取中重度游戏、非游戏广告主增量预算，成长空间有望持续打开，维持“推荐”评级。
　　风险提示：广告主投放预算不及预期、AI广告投放模型进展不确定性、同业竞争、数据隐私保护政策风险、费用控制不及预期等风险。