经调整利润大增，看好AI赋能Mintegral高速成长，维持“买入”评级
　　2025Q1-3公司实现营收14.7亿美元（同比+39%），归母净亏损0.22亿美元，主要系可换股债券衍生金融负债计提非经常性的0.81亿美元损失，经调整净利润0.84亿美元（同比+167%），其中Q3公司实现营收5.32亿美元（同比+28%，环比+7%），经调整净利润0.24亿美元（同比+126%，环比+51%）。2025Q1-3毛利率为21.24%（同比+0.47pct）,销售/管理/研发费率分别为3.81%/3.54%/9.09%（同比-0.48/-0.64/-1.21pct），经调整净利率5.71%（同比+2.73pct），规模效应逐步显现，盈利能力显著提升。基于Q3计提非经常性损益，我们下调2025-2027年归母净利润预测至0.26/1.65/2.25（前值为1.24/1.70/2.25）亿美元，当前股价对应PE分别为115/18/13倍，我们看好AI驱动业绩逐季释放，维持“买入”评级。
　　游戏基本盘增势强劲，非游戏品类稳步扩张，智能出价产品持续放量
　　Q3广告技术业务收入5.27亿美元（同比+27.8%，环比+6.7%），其中程序化广告业务Mintegral收入5.08亿美元（同比+26.2%，环比+6.6%）。游戏基本盘增势强劲，实现收入3.84亿美元，同比+30.5%；非游戏品类稳步扩张，实现收入1.24亿美元，同比+14.5%。Q3营销技术业务收入452万美元，同比+12.8%。自2023年5月以来，Mintegral已相继推出4款基于AI的智能出价产品，围绕广告主设定ROAS、CPE等指标持续优化广告投放效果，2025年中（6月）非游戏应用广告主Target ROAS/Target CPE投放支出较年初上涨7%/38%，2025Q3智能出价产品体系收入占Mintegral总收入比例超80%。
　　AI应用深化，有望推动服务竞争力提升并驱动业绩持续增长
　　公司推动AI在广告服务各环节应用深化。素材制作环节，旗下Playturbo平台3月支持AI配音/翻译/极速生图等，8月上线“数字人视频”、“图片转视频”两大AI视频功能；广告投放环节，4月Hybrid ROAS竞价策略优化模型上线，助力开发者锁定高价值人群，7月IAPROAS优化策略正式上线，赋能IAP应用出海并提升质效。我们看好AI持续赋能广告业务，提升服务竞争力并驱动业绩持续增长。
　　风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、AI应用进展不及预期等。