全年业绩大增，看好AI赋能/产品拓展支撑高增趋势延续，维持“买入”评级
　　公司2025年实现营收20.47亿美元（同比+35.7%），归母净利润0.62亿美元（同比+291.5%），经调整利润净额0.95亿美元（同比+93.5%），三项财务指标均位于业绩预告区间中值以上。单Q4公司实现营收5.77亿美元（同比+27.4%、环比+8.6%），归母净利润0.84亿美元（同/环比扭亏为盈），经调整利润净额0.34亿美元（同比+25.0%、环比+39.1%）。2025年毛利率为21.2%（同比+0.2pct），销售、管理及研发费率加总为16.5%（同比-1.8pct），反映稳定的盈利能力及持续释放的经营杠杆效应。我们看好AI重塑工作流、IAP及非游品类拓展，驱动业绩持续高增，维持2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至1.37/2.37/3.80亿美元，当前股价对应PE分别为21.9/12.7/7.9倍，维持“买入”评级。
　　游戏增势强劲，非游持续拓展，“行业景气+数据飞轮”或推动业绩持续高增
　　Q4广告技术业务收入5.72亿美元（同比+27.7%，环比+8.6%），其中Mintegral收入5.56亿美元（同比+27.3%，环比+9.5%）。游戏品类收入4.16亿美元（同比+34.7%、环比+8.4%），非游品类收入1.40亿美元（同比+9.3%、环比+13.0%）。公司持续打磨广告算法，推动投放精度提升，吸引集成SDK的应用从2022年初的不到2万款提升至2025年末的近12万款，据《广告平台综合表现报告–2025版》，Mintegral游戏投放体量居iOS/安卓端全球第3/2，非游戏类投放体量居iOS/安卓端全球第9/5，平台逐步聚集媒体与广告主。Statista预测2026-2030年移动应用广告支出CAGR达10%，我们看好“行业景气+数据飞轮”驱动业绩高增。
　　AI应用逐步深化，董事会架构调整或提升管理效率并加速技术迭代
　　公司依托大模型技术推出Multi-Agent架构的MaxAgent系统，覆盖研发、运营等核心业务场景，提升异常流量排查、监测测试等高频复杂场景的自动化水平。创意平台Playturbo已支持AI配音、AI翻译、AI生图、数字人视频等功能，将视频创意制作周期由数天压缩至数分钟，我们看好AI重塑工作流，助力公司降本增效并加速业务拓展。CEO曹晓欢长期负责公司战略推进及业务发展，已接替段威兼任公司CEO、董事会主席；首席产品官方子恺辞任执行董事职务，进一步聚焦产品迭代，我们看好董事会架构调整提升管理效率及技术迭代速度。
　　风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、AI应用进展不及预期等