2025Q3，汇量科技实现营收5.32亿美元，同比增长27.6%，创历史新高。净收入1.36亿美元，同比增长24.4%；毛利1.11亿美元，同比增长26.4%。经调整EBITDA达到4705万美元，同比增长37.3%；经调整后溢利净额为2410.8万美元，同比大幅增长126.0%。核心业务Mintegral平台收入5.08亿美元，同比增长26.2%，占总收入95.5%。智能出价产品体系贡献的收入占Mintegral总收入的比例超过80%，成为驱动业务增长的重要动力。业务结构方面，游戏品类收入同比增长30.5%，非游戏品类收入同比增长14.5%，多垂类发展战略取得显著进展。
　　公司技术护城河持续加深。IAA（应用内广告）领域已进入成熟放量期，2025年Q3智能出价产品贡献了Mintegral超80%的收入；IAP（应用内购买）与混合变现领域作为公司当前重点布局的新方向，公司于2025年4月和7月陆续上线了HybridROAS和IAPROAS优化策略，预计其将在未来2-3年内为公司贡献利润增量。技术进步推动公司盈利能力持续改善，连续多个季度实现强劲增长，2025年第三季度营收和利润均创历史新高。Mintegral在全球市场地位持续稳固，在安卓端全品类体量榜连续三年排名第3，仅次于Google和Meta，在iOS端游戏体量榜排名全球第2，平台影响力不断扩大。
　　业务结构优化成效显著。游戏品类保持强劲增长势头，中重度游戏客户占比持续提升；非游戏品类快速增长，在电商、社交等垂类市场实现进一步扩张。客户质量不断提升，公司已经实现企业级客户留存率达94.8%，基于美元的净扩张率超过111.0%，客户黏性持续增强。平台网络效应逐步显现，日均处理的广告请求量超过3000亿次，为全球超过1万家广告主和10万款应用提供广告服务，市场覆盖广泛。
　　投资建议：我们认为公司凭借在广告投放等核心业务领域持续的技术迭代，有能力抓住AI领域技术赋能的产业趋势机遇，实现盈利能力的进一步增长。预计公司25/26/27年营收为21.8/27.1/31.0亿美元，归母净利润为0.2/1.4/1.9亿美元，对应PE 173.0/24.9/17.5X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：AI应用新项目进展不及预期、行业竞争加剧、行业政策变化、业绩不及预期等