激励方案落地，公司治理改善，迈向新的征程。公司自2013年成立以来，业务从广告联盟转型至以程序化广告平台为核心，已成为全球领先的广告技术服务商；公司治理层面，26年3月，公司发布新的董事会成员名单及股权激励方案，实现业务与管理权限统一，深度绑定公司发展与管理层利益，业绩及市值考核目标也彰显了公司强烈的发展信心，增强核心人员任职的稳定性与积极性。
　　程序化广告效率优势凸显，份额高速提升，未来空间广阔。程序化广告的实时竞价、ROAS出价能够帮广告主精准、高效地实现投放目标，因此程序化占移动应用广告支出持续提升；移动应用广告直接投放在媒体的支出正逐渐切换至第三方广告平台，未来份额仍有较大提升空间。
　　Mintegral产品持续迭代，AIInfra有望加快IAP跑通。自2023年开始，Mintegral陆续推出了Target ROAS和Target CPE智能出价功能，公司供需两端保持快速上升趋势。IAAROAS产品相对进入成熟阶段，收入持续增长，IAPROAS产品仍在打磨中。2025年公司通过“组件化”全面改造工作流程，有效降低产研团队与业务团队的沟通成本，大幅提升迭代效率，加快IAP跑通速度，有望复制Applovin Axon2.0及Unity Vector AI引擎建设带来的收入与Ebitda加速增长。
　　盈利预测与投资建议。Mintegral目前由IAA贡献主要收入，26年有望维持快于行业的增长；IAP有望在27年实现跑通。由于游戏IAP收入规模大于IAA，且用户LTV较高，take rate有望显著高于IAA，将显著增加利润规模。预计公司26-27年营收分别为25.83/37.16亿美元，归母净利润1.34/2.10亿美元，经调整净利润1.49/2.25亿美元。主要参考Applovin估值水平，按26年经调整净利润给予25XPE，得出合理总价值37.25亿美元（292.05亿港元），合理价值18.55港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。互联网广告监管加强、广告主信心不足、行业竞争加剧、美国隐私法案风险等。