事件：8月26日公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入43.74亿元，同比+6.65%；归母净利润4.22亿元，同比+27.42%；扣非归母净利润4.21亿元，同比+27.63%。单Q2实现营业收入18.76亿元，同比+1.43%；归母净利润1.58亿元，同比+11.35%；扣非归母净利润1.57亿元，同比+11.28%。
　　珠宝主业盈利能力持续提升，皮具业务仍有拖累。2026H1珠宝业务实现收入42.61亿元，同比+7.33%，毛利率26.66%，同比+4.09pct；珠宝分部实现净利润4.40亿元。皮具业务实现收入1.03亿元、净利润-0.10亿元。分渠道看，珠宝加盟代理业务实现收入25.35亿元，同比+14.24%，毛利率22.65%，同比+3.54pct；自营业务实现收入9.29亿元，同比-17.61%，毛利率44.86%，同比+13.34pct；网络销售实现收入5.50亿元，同比+7.43%，占总收入12.57%，毛利率20.80%，同比+0.75pct。加盟渠道增长及自营渠道盈利改善共同驱动业绩提升。
　　产品结构优化带动综合盈利能力提升。2026H1公司综合毛利率27.39%，同比+3.58pct，主要受时尚珠宝及高工艺精品黄金产品占比提升、存货结构优化，以及加盟、自营渠道毛利率同步改善带动。
　　加盟渠道稳步扩张，海外布局持续推进。H1珠宝业务新增加及转入门店102家、关闭及转出90家，净增加12家；期末珠宝门店共1,682家，其中加盟代理店1,510家、自营店172家。加盟店H1净增加24家，自营渠道持续优化低效门店，同时稳步推进马来西亚、泰国、新加坡等海外市场布局。
　　投资建议：公司加盟网络稳步扩张，海外市场有序推进，成长动能有望延续。我们预计公司2026-2028年归母净利润7.51/8.20/9.72亿元。对应PE分别为11.8/10.8/9.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价大幅波动风险；终端消费需求不及预期；加盟渠道拓展及单店经营不及预期；海外市场拓展不及预期；皮具业务改善不及预期。