事件：2026年8月26日，公司发布2026年中期业绩公告，1H2026公司实现营业收入398.0亿元，同比下降32.3%，实现归母净利润19.6亿元，同比下降39.0%。
　　营收结构优化，业绩阶段性承压：受项目结转结构及结转节奏影响，1H2026公司开发业务收入同比下降42.6%至261.0亿元，拖累业绩表现。从收入结构上来看，1H2026公司运营业务、服务业务收入同比分别+4.2%、2.2%至73.0亿元、64.0亿元，收入占营收比重分别提升6.4pct、5.4pct至18.3%、16.1%，营收结构优化。利润方面，1H2026公司归母净利润同比下降39.0%，主要由于公司综合毛利率同比下降1.5pct至11.1%以及公司销管费用率同比增加1.4pct至6.9%。
　　运营业务稳步发展，运营商场零售额及客流量提升：1H2026公司运营业务实现收入73.0亿元，其中商业投资、资产管理占比分别为81.9%、18.1%。截至2026年6月底，公司已运营商场96个，已开业商场覆盖城市25个。1H2026公司在运营商场实现营业额441亿元，整体同比增长11%（剔车+16%），同店同比增长4%（剔车+8%），日均客流370万人次/天，整体同比增长13%，店同比增长6%。
　　债务规模收缩，融资成本压降：截至2026年6月底，公司有息负债1471亿元，同比减少227亿元，平均融资成本同比压降22BP至3.36%。
　　投资建议：公司作为优质商业地产运营商，具备规模效应和品牌优势，考虑到行业仍处调整周期，我们小幅调整公司2026年归母净利润分别为7.0亿元、并预计27-28年归母净利润分别为15.3亿元、20.5亿元。对应PE分别为60.5倍、27.8倍、20.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业持续下行、消费市场表现不及预期、现金流承压导致偿债风险