事件：公司发布2026年6月未经审核运营数据及新增土地储备公告。
　　1）2026年6月，公司实现合同销售金额28.8亿元（权益销售金额19.0亿元），合同销售面积29.9万平方米（权益销售面积20.9万平方米）。
　　2）2026年1-6月，公司实现合同销售金额165.5亿元，合同销售面积175.0万平方米。
　　点评：资产运营稳健发展，有息负债压降明显，地产开发规模收缩。
　　资产运营稳健发展，投资物业评估增值：2025年，公司运营业务收入为141.9亿元（同比增长1.6%，其中商业投资占比为79%），运营业务毛利率为75.6%。商业方面，截至2025年底，公司已开业商场建筑面积为1050万平方米（含车位建筑面积为1403万平方米），租金收入超112亿元（同比增长4%）；整体出租率为96.8%；长租公寓方面，2025年整体出租率为94.1%（其中开业超6个月的项目出租率为95.7%）。得益于已开业商场的租金上涨及长租公寓发展，公司2025年录得投资物业评估增值人民币47亿元。
　　有息负债压降明显，债务结构优化明显：近年公司稳步有序压降负债，债务结构优化明显。截至2025年底，公司有息负债降至人民币1528亿元（2023/2024年同口径数据分别为1926/1763亿元），平均借贷年限超过12年，平均融资成本降低至3.51%。从债务结构来看，银行融资占比近90%，非抵押债务占比为23.8%，一年内到期债务为人民币158亿元（占比约为10.3%）；剔除预售监管资金及受限资金后，现金短债倍数为1.14倍。
　　地产销售延续弱势，结算规模下降明显：销售来看，2025年公司销售金额632亿元（同比下降37.5%），销售面积519万平方米（同比下降27.2%），销售均价为1.22万元/平方米（同比下降14.2%）；2026年1-6月公司销售金额165.5亿元（同比下降52.7%），销售面积175.0万平方米（同比下降33.1%），销售均价为9457元/平方米（同比下降29.4%）。结算来看，2025年公司地产开发结算金额为705.4亿元（同比下降30.0%），结算面积593万平方米（同比下降22.2%），结算均价为1.19万元/平方米（同比下降10.0%）。
　　盈利预测、估值与评级：公司短期地产开发销售延续弱势，结算均价和结算毛利率承压明显，调整2026-2027年归母净利润（基本）为12.4/16.4亿元（原为76.4/89.4亿元），新增2028年归母净利润（基本）预测为23.3亿元，当前股价对应PE估值分别为31/24/17倍。公司短期销售和结算压力较大，鉴于商业地产品牌具备优势，资产运营稳健发展，有息负债压降明显，股价调整相对充分，维持“增持”评级。
　　风险提示：部分城市销售规模或销售利润率不及预期、商业运营不及预期。