毛利率延续修复趋势：2026H1公司实现营业收入178亿元，同比下降48%，主要因上半年房地产开发项目交付量占全年比重较低；毛利率14.3%，同比提升1.4个百分点，主要因结转项目以来自2023年拿地项目为主；归母净利润为8.3亿元，同比下降9.7%，主要受营收规模下滑拖累。
　　销售稳居行业头部，加快已竣工库存去化：2026H1公司全口径合约销售金额638亿元，权益合约销售金额489亿元，位居行业TOP 5；公司在38个城市市占率位列当地前十，深耕区域优势稳固；浙江、福建和上海分别贡献全口径合约销售金额的25%、24%和13%。截至2026H1，公司已竣工未售库存货值295亿元，上半年累计去化84亿元，公司通过推动“老盘新做”，提升竣工库存去化速度，货值结构进一步优化。
　　拿地深耕核心优质市场：截至2026H1，公司土储总可售货值2092亿元，其中2022年及之后拿地占比84%，较2025年末提升1个百分点。2026H1，公司新增拿地货值519亿元，总地价296亿元，重点布局一线及强二线城市，其中北京、上海、深圳土储货值合计占比达40%。
　　净负债率大幅下降，货币资金充裕：截至2026H1，公司净负债率22.1%，较2025年末下降13个百分点，为近年来低位水平；账面货币资金较2025年末增长22%至618亿元，是公司穿越周期的安全底盘。
　　维持“买入”评级：公司拿地销售均处于行业领先地位，历史包袱较轻，随着库存出清和2022年及之后新拿地项目逐步结转，公司毛利率具备持续修复的基础。我们预计公司2026/2027/2028年的归母净利润为34.72/38.27/41.98亿元，分别同比-4.9%/+10.2%/+9.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、公司销售不及预期、毛利率修复不及预期。