我们的观点：公司去年下半年高速开店，2026上半年同店稳增，规模效应持续显现，中期收入和利润均保持高速增长。展望下半年，我们认为公司有望延续保持同店稳健增长，长期开店空间仍然巨大，供应链优势持续强化。我们看好公司的成长性，预计公司2026/2027/2028年营业收入为158.6/188.0/217.8亿元，同比增长22.8%/18.6%/15.8%。经调整净利润为32.78/39.45/46.32亿元，同比增长27.3%/20.4%/17.4%。我们维持“买入入评评，，2026/8/31收盘价对应2026/2027/2028年PE为16.7/13.8/11.8倍。
　　各项费用优化，利润高速增长：2026H1公司实现营收74.7亿元，同比增长31.9%。收入构成中，销售商品及设备59.7亿元，同比增长32.8%；加盟管理服务14.9亿元，同比增长28.9%；直营收入727万元，同比下降7.2%。2026H1毛利润为24.9亿元，同比增长39.6%；经调整净利润为15.7亿元，同比增长44.4%。毛利率为33.4%，同比增长1.8pct；销售、行政、研发开支占收入比例为5.1%、2.8%、1.7%，同比下降0.5、下降0.5、下降0.3pct；经调整净利率为21.0%，同比增长1.8pct，保持较高水平。
　　持续优化门店结构，主动调整开店节奏：截至2026H1公司的门店数量为14351家，同比增长28%，其中一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市同比增长44%、19%、19%、37%、34%。2025H2开店速度快于2026H1，2026H1门店数量较2025年底增长6%，其中一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市增长10%、4%、2%、8%、8%。期内公司的关店率为3.8%，处于健康水平。
　　单店GMV保持增长趋势：2026H1公司的GMV为197亿元，同比增长40.1%。单店日均GMV为7800元，同比增长2.6%。单店日均售出杯数为440杯，同比增长0.2%。杯单价为17.8元，同比增长3.0%。
　　咖啡战略稳步推进：截至2026H1公司的咖啡机配备门店达到13500家，渗透率94%。公司保持上新速度，上半年推出51款新品，咖啡饮品上新12款。
　　巩固供应链能力：截至2026H1公司共运营24个仓库，总建面28万方，可支持8.2万立方米冷库库容。99%门店均保持两日一配冷链配送。仓到店配送成本保持少于1%GMV占比。
　　风险提示：扩张进展不及预期、加盟模式持续性风险、供应链中断风险、食品安全问题、行业竞争加剧等。