投资要点：
　　我们的观点：2026Q2公司保持了领先的市场份额，世界杯带来行业层面短期扰动，但比赛结束后澳门的整体GGR持续改善，我们认为公司的产品力、获客能力、供给释放潜力有望帮助持续获得市场份额。星级酒店开启翻新，预计2027Q1升级客房将投营；银河四期预计2027年竣工，作为稀缺的澳门土地储备将进一步扩充公司的业务版图和增强公司的头部地位。我们预计公司2026/2027/2028年营业收入为500.7/537.1/594.7亿港元，同比增长1.7%/7.3%/10.7%；经调整EBITDA为142.2/151.9/165.7亿港元，同比下降1.9%/增长6.8%/增长9.1%。维持“买入”评级，当前股价（2026/8/28收盘价）对应2026/2027/2028年PE为14.1/13.3/12.2倍，EV/EBITDA为9.5/8.9/8.2倍。公司2026H1提升派息率超预期，当前股价（2026/8/28收盘价）对应2026/2027/2028年股息率为5.3%/5.6%/5.9%。
　　2026Q2业绩符合预期。2026Q2公司净收益为118亿港元，同比下降2%，环比下降5%。其中，澳门银河、澳门星际净收益为99亿港元、12亿港元，分别同比下降1%、增长4%，分别环比下降4%、下降9%。经调整EBITDA为34亿港元，同比下降5%，环比下跌5%；赢率正常化后EBITDA同比上升8%。其中澳门银河、澳门星际分别为32亿港元、3亿港元，分别同比下降4%、持平，分别环比下降4%、下降21%。公司2026Q2的整体经调整EBITDA率为28.8%，同比下降主要源于行业再投资力度普遍增强。
　　提升派息力度。2026H1公司宣派每股股息0.9港元，占期内EPS的比例为75%，派息率进一步提升，当前股价（2026/8/28收盘价）对应2026E股息收益率为5.3%。
　　下注额和赢率波动。2026Q2公司的贵宾、中场、老虎机下注额为533、339、274亿港元，同比下降4.5%、下降3.5%、下降4.2%，环比下降28.8%、下降0.6%、下降3.5%。第二季度行业整体客流增长放缓，受到高基数和6月世界杯及宏观经济环境变化多因素影响，同时期内贵宾赢率也呈现波动，导致GGR增速放缓。
　　累计市场份额同比保持增长。2026Q2公司的贵宾、中场、老虎机GGR分别为16.4、94.7、9.3亿港元，同比下降32.2%（（赢率因因）、增长7.5%、增长19.0%，环比下降30.1%、下降1.3%、增长19.0%。2026Q2行业整体三大业务贵宾、中场、老虎机GGR同比下降3%、下降1%、增长17%。公司总GGR同比增长0.3%，表现好于行业的-0.1%，环比下降5.4%亦好于行业的-7.4%，市场份额同环比均有轻微提升。我们计算公司2026Q2的GGR份额为20.2%。
　　风险提示：竞争环境加剧，居民出行消费意愿下降，旅游政策变化，监管政策变化。