公司发布26H1业绩公告。26H1收入32.7亿元，同增26.2%，归母净利润8.1亿元，同增20.2%，加回股份支付的经调净利润8.2亿元，同增21.3%，考虑汇兑损益增速约24%。产品结构优化带动毛利率同增0.6pct至84.8%，公司提升品宣与渠道建设，销售费用率同增2.2pcts至47.4%，归母净利率24.6%，同减1.3pcts，考虑汇兑后的实际净利率水平稳定。
　　结构升级与拓品并行。（1）彩妆业务：26H1收入19.7亿元，同增38.3%，毛利率83.3%，同增0.6pcts。底妆大单品表现强劲，光感柔纱凝颜粉饼、鱼子气垫零售额分别超3亿元、2亿元。新品妆前粉衣上市不足半年零售额过亿。（2）护肤业务：26H1收入12.1亿元，同增11.5%，毛利率88.7%，同增1.2pcts。核心单品鱼子面膜年零售额超10亿元，黑霜上半年零售额2.9亿元，精华新品鱼子安瓶、精华蜜零售额达0.6亿元、1亿元，新品高端护肤系列琉光赋活零售额超0.3亿元，作为第二增长曲线稳步推进。（3）其他收入：26H1香氛业务收入1670万元，同增46.0%，毛利率74.6%，同减3pcts，化妆培训收入7170万元，同增6.6%，毛利率持平至62.9%。
　　线上高增破圈，线下稳固升级。（1）26H1线上收入17.3亿元，同增33.2%，占比增至54.0%，会员复购率24.8%，同增0.7pct。公司持续加强在天猫、抖音、小红书等平台的销售及营销，线上直销收入13.5亿元，同增31.5%，经销商销售3.8亿元，同增39.6%。（2）26H1线下收入14.7亿元，同增19.9%，会员复购率30.6%，同增0.3pct。已于全国开设专柜466个，持续加密SKP、万象城等高线布局，同时推进港澳等地覆盖，上半年同店平均收入达330万元，同增18%。
　　盈利预测和投资建议。公司作为国货高端美妆标杆，品牌护城河深厚。26H1再度以彩妆新品和IP联名取得优秀销售表现，护肤品类作为第二增长曲线稳步推进。中高端市场竞争加剧的背景下，公司仍实现全渠道协同发展与业绩增长。预计26年归母净利润15亿元，参考可比公司，给予公司26年21倍PE，合理价值73.68港元/股，维持“买入”评级。（参考汇率：1CNY=1.1561HKD）
　　风险提示：终端需求疲软、线下拓店受限、销售不及预期。