受益淘牛收入增长、成本下行等，业绩实现扭亏为盈。2026H1，公司实现营收65.93亿元（yoy+8.6%），净利润为0.42亿元，去年同期为亏损9.84亿元，受益淘牛收入增长、成本下行等，业绩实现扭亏为盈。减值方面，26H1公司乳牛公平值变动减销售成本的亏损为7.6亿元（yoy58.3%）；剔除减值变动后利润为8.02亿元（yoy-4.4%），下滑主要由于奶价下跌。截至26H1，资产负债率为72.1%，较25年底下降1.1pct；26年上半年，公司自由现金流为0.74亿元。
　　上半年原奶销量同比+8.9%，单产提升推动成本下行。26年上半年，公司原料销售奶收入为54.0亿元（yoy+6.5%），原奶销量168.0万吨（yoy+8.9%）；原料奶平均售价为3.21元/公斤（yoy-2.4%），较市场存在0.18元/公斤的销售溢价，展现经营韧性。产能方面，截至26年2季度末，奶牛存栏量为46.08万头（yoy-2.5%），成母牛占比为60.1%，较25年底提升1.9pct，牛群结构持续优化。此外，公司持续提升单产，公斤奶成本继续下行，26年上半年成母牛年化单产为13.3吨/头，同比提升0.1吨/头，公斤奶销售成本为2.29元/公斤（yoy-1.3%）。
　　收购圣牧落地实现规模扩张，养殖综合解决方案业务重回增长。公司收购中国圣牧要约达成无条件，叠加原有持股及本次接纳股份，现代牧业及其一致行动人持有中国圣牧已发行股份83.5%。本次收购有助于公司协同发展，2025年现代牧业与中国圣牧合计奶牛存栏60.4万头，将进一步巩固在原料奶供应市场的领先地位。26年上半年，公司养殖综合解决方案收入为11.94亿元（yoy+18.9%）；业务毛利率为11.2%，同比+3.9pct。
　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2026-28年归母净利润分别为5.81、17.18、20.03亿元人民币，对应BPS分别1.12、1.34、1.59人民币元/股，参考可比公司估值，给予公司26年1.4倍PB对应合理价值1.81HKD/股，人民币兑港元汇率0.87HKD/CNY，给予“买入”评级。
　　风险提示。农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、食品安全等。