事件概述
　　2026年7月20日，公司公告收购中国圣牧要约达成无条件。2026年7月23日，公司发布正面盈利预告，预计26H1将录得税前利润不低于人民币0.43亿元，去年同期税前亏损约人民币9.72亿元。我们认为头部牧业公司扭亏为盈初步揭示奶价周期进入反转阶段。
　　分析判断:
　　H1盈喜+收购落地，开启乳业上游高质量发展新里程
　　根据公司公告及官方公众号，本次收购后现代牧业及其一致行动人合计持有中国圣牧81.2%的股权，整体奶牛存栏规模突破61万头，原奶年产能超400万吨，特色有机奶占比提升至20%以上，资产规模与原奶结构实现双重迭代。
　　根据公司公告，26H1公司税前利润由亏转盈主要得益于：
　　1）生物资产公允价值损失大幅收窄：淘牛数量下降叠加淘牛价格上涨，乳牛公平值变动损失同比显著减少，这是本期利润改善的最主要贡献因素；
　　2）核心业务毛利稳健增长：原料奶销售毛利率较去年同期保持稳定，同时销售毛利额实现同比增长，反映公司主营业务盈利能力企稳向好；
　　3）降本增效持续深化：饲料成本同比下降，其他营运成本及开支在期内均得到有效管控，成本端优化成效持续释放。
　　上游周期调整尾声，反转节奏稳步向前
　　供给端，根据农村农业部数据，26年6月国内奶牛存栏577.2万头，环比-2.2万头，相较历史峰值累计去化70+万头。根据奶牛微看数据，5月份散奶均价2.57元/kg，略有上涨，6月新疆散奶3.4-3.5元/kg。根据农村农业部数据，7月17日生鲜乳主产区均价3.05元/公斤，环比同比均+0.3%。
　　我们认为1）奶牛存栏量已去化至22年中期水平，几乎回到奶价峰值时水平；2）反映市场敏感度的散奶价格数据也逐步修复至接近主产区价格水平，意味着中小牧场的出清阶段性达到相对平衡状态。
　　需求端，根据国际统计局数据，26年1-6月乳制品产量同比+5.8%，相对去年同期的-0.3%需求端有明显改善，我们认为供需剪刀差缩小叠加临近8-10月旺季，有望加速促进周期筑底反弹。同时，我们判断H1盈喜提升全年利润大幅改善信心，由报表端财务改善向经营利润改善逐步推进。
　　投资建议
　　根据公司盈利预告调整盈利预测，26-28年营业收入141/153/163亿元不变；归母净利润由9.9/16.7/19.1亿元调整至6.6/14.1/21.0亿元；EPS由0.12/0.21/ 0.24元调整至0.08/0.18/0.26元。2026年07月24日收盘价1.27 HKD对应P/E分别为13/6/4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能去化不及预期，消费复苏不及预期，大宗成本变动超预期等