原奶上游牧场龙头，与下游乳企股权深度绑定。现代牧业为我国头部牧业企业，业务完整覆盖奶牛养殖全产业链。股权结构上来看，截至2025年12月31日，蒙牛自身与其全资控股子公司Future Discovery Limited合计持有公司股份达56.36%，为公司控股股东，新希望乳业为公司第三大股东，通过股权绑定，公司建立了稳定的乳企合作关系，原奶业务中蒙牛为公司第一大客户，近三年购买公司超85%的原奶，保证了销售端的稳定。
　　奶价反转或将至，龙头获利空间预计更大。我国原奶价格已下行4年多，随着供需两端协同改善，我们认为原奶价格26年内有望逐步企稳回升。公司作为我国头部原料奶供应商，拥有更强的养殖规模效应、更高的产品质量等优势，预计在奶价上行趋势中，原料奶业务收入有望大幅增厚。
　　肉牛价格上行趋势或将持续，公司利润端有望获益。我国肉牛价格已进入上升通道，在此前供给端收缩较多的背景下，我们认为牛肉价格上涨趋势或将延续，由于牧场公司的存栏奶牛本身就会自然繁育，因此为了保证牛群规模的稳定性，牧场公司每年都需要淘汰出售大量奶牛，而牛肉价格的上涨，或将大幅增厚牧场企业淘汰出售牛只的收益。
　　公司有望通过股权并购成为全球牧业巨头。现代牧业拟战略性控股中国圣牧，通过收购1.28%股份，以及获得24.9%表决代理权使现代牧业及其一致行动人士的总投票权超过30%，触发每股0.35港元的强制现金要约，若能够完成与中国圣牧的整合，预计合并后有望成为牛群规模超61万头、年原奶产量超400万吨的全球头部牧业集团之一，并且对现代牧业来说，特色奶占比也将从当前的7.23%大幅提升至20%以上，并或将借力"沙漠有机循环"模式构建差异化竞争优势，目前交易已通过反垄断审批，亟待开启。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.8/14.53/23.43亿元，对应PE分别为15/6/4倍，我们选取上游养殖企业中国圣牧、优然牧业、德康农牧作为可比公司，在后续原奶价格逐步企稳，牛肉价格延续上涨的背景下，公司基本面具备较强反转预期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。原奶价格反转不及预期、食品安全事件、单一大客户销售占比过高等。