事件：公司发布26H1中期业绩，实现总收入65.93亿元，同比增长8.6%；归母净利润实现大幅扭亏为盈，达0.15亿元（去年同期为亏损9.13亿元）；现金EBITDA同比增长8.3%至15.99亿元。归母净利润大幅改善主要来源于：生物资产公允价值变动亏损大幅收窄贡献10.63亿元，毛利额增长贡献1.24亿元。
　　原奶业务量增单价减，毛利额稳健增长。上半年公司原料奶业务/养殖综合解决方案业务分别实现收入53.99/11.94亿元，分别同比增长6.5%/19%，其中核心原料奶业务收入增速拆分量价来看，1）量：受益于成乳牛平均年化单产提升至13.3吨及牛群结构优化（成乳牛占比对比去年同期提升6pct至60.1%），公司上半年实现原料奶销量168万吨，同比+8.9%；2）价：受行业周期影响，平均价格为3.21元/公斤，同比下降2.4%。销量增长或有效对冲价格压力，原奶业务收入仍彰显韧性。盈利方面，上半年公司公斤奶平均单位成本下降至2.29元/公斤（去年同期为2.32元/公斤），其中饲料成本下降至1.76元/公斤（去年同期为1.79元/公斤）。受益于成本优化、单产提高，原料奶业务毛利额同比增加4.1%至15.94亿元，毛利率略微下降0.7pct至29.5%。
　　生物资产公允价值变动亏损大幅收窄。今年上半年该项亏损7.6亿元，较去年同期的亏损18.23亿元大幅减亏10.63亿元。亏损收窄主要系1）公司在上个财年已基本完成战略性淘汰，26H1淘汰牛数量明显减少；2）淘汰牛价格上涨，与肉牛周期景气度提升的行业趋势相符。截至26H1，公司单头奶牛账面公平值约2.46万元/头，其中成母牛为2.85万元/头，环比略有下调，整体稳定。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.8/14.53/23.43亿元（不含并表中国圣牧预期），26年扭亏，27-28年同比增速分别为150.59%/61.26%，当前股价对应26-28年PE分别为19/7/5倍，考虑到公司为我国牧业头部企业，在后续原奶价格逐步企稳，牛肉价格延续上涨的背景下，公司基本面具备较强反转预期，维持“买入”评级。
　　风险提示。原奶价格反转不及预期、食品安全事件、单一大客户销售占比过高等。