公司发布26H1业绩：26H1收入31.3亿元/YoY+20.8%，归母净利润0.81亿元/YoY+22.9%，经调整净利润0.98亿元/YoY+7.4%。26H1收入按渠道拆分，3PP外送占比39.4%/YoY+13.1pct，自有渠道外送占比12.3%/YoY-4.5pct，非外送占比48.3%/YoY-8.6pct。
　　单量表现相对稳健，3PP占比提升影响单均价。（1）26H1同店销售同比-4.8%（其中M5-6微正），初始城市/新城市分别为-3.5%/-9.4%。（2）26H1同店交易量同比+7.1%，初始城市/新城市分别为+8.5%/+2.2%。（3）26H1单均价73元/YoY-9.6%，主要受3PP销售占比提升影响，其中初始城市72元/YoY-10.8%，新城市74元/YoY-8.0%。（4）26H1门店日均销售额1.18万元/YoY-8.4%，其中初始城市1.07万元/YoY-5.8%，新城市1.36万元/YoY-22.1%。（5）26H1日均单量162单/YoY+1.3%，其中初始城市149单/YoY+5.7%，新城市183单/YoY-15.3%。
　　全年开店目标预计将顺利完成。26H1门店净增235家，期末门店数1550家。26年净增目标350家，截至8月14日净开262家门店，另有38家门店在建、36家门店已签约或获批。
　　门店OPM受负经营杠杆影响有所下降。26H1原材料成本占收入27.6%/YoY+0.3pct；员工成本占收入34.4%/YoY+0.6pct（其中门店层面28.9%/YoY+1.2pct，总部层面&股份支付5.4%/YoY-0.7pct）；租金开支占收入10.6%/YoY+0.6pct；综合影响下，门店OPM为12.5%/YoY-2.1pct，归母净利率2.6%/YoY+0.1pct，经调整净利率3.1%/YoY-0.4pct。
　　盈利预测和投资建议。预计公司26-28年经调整归母净利润2.1/2.7/4.2亿元，公司品牌势能较强，有较强扩张预期，考虑公司盈利规模逐步释放，仍处快速成长期，参考可比公司，给予公司26年0.9xPEG，对应合理价值50.92港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动，扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧。