2025年实现收入54亿元，同比增长25%，持续高成长
　　2025年，公司实现收入53.82亿元（yoy+24.8%），实现归母净利润1.42亿元，实现经调整净利润1.88亿元。2025年下半年，公司实现收入27.89亿元（yoy+22.7%），实现归母净利润0.76亿元，实现经调整净利润0.96亿元。业绩大幅增长源于公司在全国网络扩张战略，于2025年净增加307家新店。同店销售同比弱化1.5pcts，主要源于2022年12月后进入的新市场门店在初期尚未进入同店统计周期且设立高销量基数，叠加整体消费环境疲软与竞争加剧。
　　毛利率稳中有降，费用优化驱动净利率提升
　　毛利率方面，2025年实现毛利率72.7%，同比小幅下滑0.2pct。费用率方面，2025年员工成本改善1.0pct，主要源于总部层面运营效率提升与规模效应显著，公司层级薪酬费用率优化，抵消了门店端薪酬占比的小幅上升。利润率方面，2025年实现餐厅层面利润率18.6%，同比-0.7pct；实现经调整净利率3.5%，同比改善0.5pct，彰显盈利潜力。
　　“首店”光环持续，扩张潜力巨大
　　店销端，2025年单店平均日销1.24万元，同比-5%，主要源于公司在2022年12月后新进市场持续加密门店以抢占份额，叠加此前高基数门店销售逐步回归常态，拉低了整体日均销售额。开店端，2025年公司净开店307家。从分布来看，非一线城市市场净开店299家，是新开店的主要来源。与此同时，公司“首店”光环持续。根据公司公告，2024年12月，公司在六个新城市各开设了一家门店。2025年，公司又进驻21个新城市，并在这27个市场共新增了111家门店，这27个市场的111家门店的实际或预期平均现金投资回报期为12个月。25年下半年于新进驻市场开设的若干新门店名列达美乐全球首30天销售额排行榜前50名。考虑到公司目前仅进入60个城市，而全国有超600个城市，开店空间仍广阔，“首店”光环仍有望持续。
　　盈利预测与估值
　　公司是达美乐披萨在中国的独家特许经营商，自2017年扩大特许经营范围以来，持续高速成长。我们预计2026-2028年公司实现营业收入66/81/97亿元，实现归母净利润1.85/2.87/3.90亿元，对应PE分别为33x/21x/16x。考虑到公司品牌历史悠久，在全球多个国家实操验证下模型优异，与此同时当下其在国内仍处高速发展期，故而我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　消费修复不及预期、食品安全、行业竞争加剧等。