核心观点
　　公司发布2025年度业绩，实现营收53.82亿元，同比+24.8%。实现归母净利润1.42亿元，同比+157.1%。实现经调整净利润1.88亿元，同比+43.3%。经调整利润率3.5%，同比+0.5pct。截至2025年末，门店数量达1315家，同比净增307家，其中非一线城市净增299家。2025年一线城市同店正增，新店势能突出，公司目前品牌势能仍强劲，门店拓展空间广阔，运营和数字化能力不断提升，有望持续优化运营和盈利能力。
　　事件
　　公司发布2025年度业绩，实现营收53.82亿元，同比+24.8%。实现归母净利润1.42亿元，同比+157.1%。
　　简评
　　收入业绩符合预期，门店拓展亮眼
　　公司收入及业绩稳健增长符合预期，实现经调整净利润1.88亿元，同比+43.3%。经调整利润率3.5%，同比+0.5pct。门店层面看，2025年门店层面经营利润率13.7%，同比-0.8pct，预计主要受新开店员工培训成本提升、外卖竞争对单均价格影响、新城市爬坡等员工成本因素影响；收入结构看，2025年一线城市收入占比41.2%，同比-7.6pct，非一线城市收入占比明显提升。2025年单店日均销售额12428元，同比-5.3%。同店销售额-1.5%，2024年为+2.5%；整体成本费用端，2025年原材料成本占比约27.3%，同比+0.2pct。员工薪酬占比34.0%，同比-1.0pct。广告及推广开支、门店经营及维护开支占营收比同比基本持平。使用权资产折旧占营收比7.4%，同比+0.2pct。
　　门店拓展保持优质节奏，截至2025年末，门店数量达1315家，同比净增307家，其中非一线城市净增299家。门店所进驻城市达到60个，较2024年末增加21个。公司计划2026年开设约350家新店，全年开店目标已锁定63%，仍按照原先优质拓店计划进行。2025年末公司会员数量约3560万，同比约+45%，会员增长迅速。
　　品牌势能持续向好，质价比持续优化
　　公司在2024年12月以及2025财年进驻了27个城市并开设合共111家门店。这111家门店日均销售额为26849元，实际或预期的平均现金投资回报期12个月。截至2026年1月31日，达美乐全球超过22100家门店网络中，公司占据首30天销售额前50名的所有位置。除公司于沈阳的第一家门店于25H1创下全球纪录外，25H2新进驻市场开设的若干新门店亦名列该排行榜，例如徐州、邯郸及呼和浩特的第一家门店；公司一线城市2025年实现同店正增长，在高基数下仍然保持较强增长韧性。公司将继续执行“走深”和“走广”网络扩张战略，促进潜力市场发展，优化门店服务和店型、产品等，持续提升会员粘性和复购率。公司目前品牌势能仍强劲，门店拓展空间广阔，运营和数字化能力不断提升，有望持续优化运营和盈利能力。
　　投资建议：预计2026~2027年实现归母净利润1.90亿元、3.00亿元，当前股价对应PE分别为31X、20X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、比萨品类市场教育进展可能出现较为缓慢的情况，下沉市场接受度若偏低，则影响整体赛道空间和规模；2、高频迭代逻辑下，产品创新端仍然持续存在风险，若产品创新成功率以及联名和精准营销端表现不及预期，则可能影响整体品牌在消费者中的心智；3、性价比消费趋势下，下沉市场竞争或持续加剧，或价格战、外卖补贴大战等对竞品提升幅度较大；4、西式快餐龙头品牌的品类延伸，以及在比萨细分赛道的竞争；5、消费者消费习惯的变化。